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　　上汽集团:七月销量下滑15%,下调全年销量及盈利预测

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙 日期：2015-08-11

　　淡季更淡,七月集团总销量同比下滑15%。

　　根据公司的产销快报,上汽集团7月份总销量为343,205辆(-15%,YoY)前七个月累计销售320万辆(-2%,YoY),年初以来同比增速首次转负;其中,上海大众7月销量100,008辆(-25%,YoY),上海通用7月销量95,506辆(-23%,YoY),年初以来销量分别累计同比下滑3%和7%;此外,上汽通用五菱凭借宝骏的出色表现,成为下属三家合资企业中表现最好的公司,其七月份销量为127,616辆(+0%,YoY),前七个月累计销量同比增长9%。

　　新车型密集发布,上海大众/通用有望在A级车市场重新发力并使销量企稳。

　　今年以来,公司在A级车市场表现低迷,是拖累整体销量下滑的最主要原因,其中英朗/凯越/赛欧/朗逸/朗行等主力车型,均由于车型老化以及竞争加剧影响,导致销量大幅下滑;不过在7月份,上海通用/大众先后发布了全新车型威朗、全新英朗、全新朗逸和全新朗行等A级车型,此外上汽通用五菱发布了首款SUV宝骏560,我们预计这些新车型的先后上市有望使公司销量逐步企稳。

　　由于销量及价格走势弱于预期,下调全年销量及盈利预测。

　　考虑到近期公司销量走势持续弱于预期,我们将上海通用全年销量预期由181万辆下调至167万辆(-3%,YoY),将上海大众全年销量预测由186万辆下调至173万辆(+0%,YoY);同时,考虑到公司官方指导价格下调的影响,我们将公司2015~17年EPS预测下调至2.56/2.78/2.99元(原预测为2.72/3.03/3.25元),下调幅度分别为6%/8%/8%。

　　估值:目标价下调至29元,维持“买入”评级。

　　我们认为公司近期在销售方面的不利因素已反映在疲弱的股价中,当前股价对应2015EPE为7.6x,比行业平均12xPE低37%左右,同时公司的股息收益率高达6.6%,因此我们仍维持“买入”评级。考虑到公司销量的疲软表现,我们将目标价从32元下调至29元(基于2015E11.3xPE得出)。