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　　瀚蓝环境:燃气发展收购完成,估值更具优势

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-18

　　燃气发展股权收购全部完成,进一步增厚业绩。燃气发展原为公司与南海城投(公司控股股东)和燃气有限(同一控制股东下企业)共同持有。公司原本持有40%股权,2014年从南海城投处购买30%股权,此次又从燃气有限处购买余下30%股权。此次收购完成后公司将全资持有燃气发展。燃气发展主营业务为天然气和液化石油气,供当地居民和工业企业使用,是南海区唯一合法运营单位,每年经营活动产生约2亿元的现金流净额和约1.5亿净利润。此次收购作价3.86亿元,增厚净利润5000万左右,收购PE在约7.7倍。

　　大连金州新区项目推进,后续固废业务的拓展为主要看点。此次非公开发行计划募集5.4亿资金投资于大连金州垃圾焚烧项目,项目产能1000吨/天,垃圾处置费78元/吨,该项目预计17~18年投产,达产后带来约8000万收入,增厚3000万利润。截止目前,公司拥有南海固废产业园3000吨/天的生活垃圾处理产能,子公司创冠已投运产能约6600吨/天,在手2750吨/天项目。我们认为,未来公司固废业务的发展将是最大的看点,其南海产业园模式有望在有垃圾焚烧厂升级需求的一二线城市拓展。

　　兼具弹性的价值性地方环保平台,估值优势明显,维持强烈推荐评级。公司为地方性环保平台,完成收购后,燃气供应业务平稳发展,提供稳定利润和现金流,自来水业务受益于阶梯水价改革盈利能力提高,而公司有望通过收购或凭借在南海静脉产业园的运营优势持续拓展固废业务,带来新的利润点。考虑到股份收购提前到16年完成,我们维持15年盈利预测不变,上调16年预测,下调17年预测,预计15~17年EPS分别为0.52、0.74、0.91元,对应PE分别为27、19、15倍。我们认为公司估值具有明显优势,同时兼具一定弹性,看好其长期价值,给予目标价20元,对应PE27倍,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:项目推进不及预期、财务状况恶化、政策推行不及预期。