奥飞动漫:在收购四月星空后调整盈利预测

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-01-14

　　最新事件.

　　2015年12月31日,公司宣布收购四月星空网络技术有限公司(“有妖气”)的交易已经获得证监会批准。我们因此将这项收购纳入我们的分析,并将12个月目标价格上调18%至人民币30.15元。

　　潜在影响.

　　(1)我们认为,奥飞动漫通过此项收购增加了后备知识产权并将其潜在消费群体/受众扩展至儿童以外,从而实现了完善价值链的重要一步,同时此举还加大了公司对于网络原创知识产权的涉足。有妖气是中国最大的动漫平台,有十万个冷笑话、端脑、镇魂街、雏蜂等许多广受欢迎的动漫知识产权。收购后,奥飞动漫和有妖气将合作投拍基于有妖气知识产权的动画电影。基于上述四项知识产权的电影已经敲定,预计将于2016年和2017年首映(包括《十万个冷笑话2》)。

　　2017年及以后将有更多作品可期。

　　(2)我们预计,有妖气庞大用户基数(截止2015年上半年注册用户730万人)所带来的显著协同效应有望推高奥飞动漫的玩具销售以及动画媒体收入。奥飞动漫应该能够基于这些倍受欢迎的知识产权推出更多玩具产品,并实现更高的销售增速。

　　估值.

　　我们将2016-2020年每股盈利预测上调2%-18%以计入有妖气的利润以及潜在的协同效应。我们的估值仍基于18倍市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8%的股权成本贴现至2016年。因该股估值已较为充分而维持中性评级。

　　主要风险.

　　玩具销售和动画收入高于/低于预期。