亿帆鑫富:泛酸钙供给侧改革,再现12年底染料逻辑

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：李明刚,余文心 日期：2016-01-14

　　环保影响+行业协同的预期,泛酸钙价格大幅上涨:泛酸钙又称之为维生素B5(VB5),是一个典型的寡头垄断行业,全球仅5家生产企业;泛酸钙生产过程中会产生含氰废水,处理难度较大,国内环保逐步趋严,使得国内泛酸钙产能明显受限,供给紧张,泛酸钙价格飙涨,12月初泛酸钙的价格不足60元/千克,目前已经上涨至220元/千克。

　　利好因素不断,泛酸钙价格仍将上涨:泛酸钙价格继续上涨的利好主要体现在四个方面:第一,环保带来的泛酸钙供给侧改革刚刚开始,短期内难以扭转;第二,国外厂商巴斯夫、帝斯曼积极配合国内价格上涨;第三,鑫富与新发之间的矛盾有望缓解;第四,规模化养殖的发展,使得饲料中泛酸钙添加比例必须提升。

　　公司是全球最大的泛酸钙生产企业,价格上涨大幅提升公司盈利能力:公司泛酸钙产能8000吨,年产销量在7500吨左右,按照目前220元/千克的价格,我们测算泛酸钙年化贡献净利润8.2亿元。

　　公司“医”+“药”结合,眼光独到,增长可期:在医药制剂方面,公司凭借独到的眼光,完成了妇科、儿科、皮肤病、血液肿瘤四大领域的产品线布局, 未来几年制剂增长可期;在医疗健康方面,公司和大股东合作,成立医药投资公司,形成从托管医院到建设自己的医院,最后实现医养结合的目标。

　　盈利预测与投资建议:目前公司泛酸钙的市场成交价格为250-300元/千克, 本轮的价格上涨受环保影响显著,环保导致的产能受限短期难以解决,我们判断泛酸钙价格将继续上涨。预计公司15-17年EPS 分别为0.99元、3.76元、2.66元,给予目标价80元,对应2016年动态PE 约21倍,首次覆盖, 给予“买入”投资评级。

　　风险提示:泛酸钙涨价不及预期的风险。