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　　联化科技:三大主业协同发展,盈利能力不断提升

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2016-02-14

　　2015年收入微升,利润增长明显

　　公司年报显示,2015年公司实现营业收入40.08亿元,同比小幅增长0.44%;实现归属于上市公司股东的净利润6.38亿元,同比增长15.79%; 实现每股收益0.77元。分红预案为每10股派现金红利1.2元(含税)。

　　三主业协同发展,综合毛利率提升

　　公司是国内精细化工行业龙头企业,目前已经形成了农药中间体、医药中间体和功能化学品三大主业。采用定制生产模式,公司下游客户几乎涵盖了全球前10大农药生产企业,同时与多家医药前20大公司建立了广泛长期的合作关系,近年来公司毛利率保持相对稳定。2015年年报显示,占公司营业收入68.77%的农药中间体业务收入同比提升7.25%,同时毛利率同比提升1.93个百分点;占公司收入11.82%的医药中间体业务收入同比提升10.42%,同时毛利率同比提升0.72个百分点。由于主营产品毛利率提升,公司2015年综合毛利率为37.24%,同比提升3.6个百分点。良好的客户关系、先进的制造技术,使得公司盈利能力在稳定的同时有小幅提升。

　　多个产能在建,产品结构有望进一步优化

　　目前公司有多个产能在建,包括:台州中间体项目;年产400吨LT822、10吨TMEDA、20吨MACC、15吨AMTB 医药中间体项目;年产1,000吨LH-1技改项目;年产9,000吨氨氧化系列产品技改项目等多个项目, 这些项目均为盈利能力较强的精细化工产品。随着新产能的建设,一方面公司为公司业绩增长打下基础,另一方面,公司产品结构也在不断优化,未来有望形成三大主业营收规模相当的局面。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2015-2018年每股收益分别为1.01元、1.19元和1.4元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍和11倍。我们认为公司历年来盈利能力较强,且相对稳定,近期在大盘系统性调整下公司估值向下调整幅度较大,目前具有一定的估值安全边际,首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　安全生产风险;汇率风险;新建产能进度不达预期风险;大盘系统性风险。