高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-04-18

　　投资要点:

　　15年环境修复业务爆发式增长,毛利率下滑影响利润释放,16Q1收入和利润增长提速。①公司环境修复实现收入3.27亿(+115.54%),工业环境3.44亿(+61.38%),城市环境3.27亿(-18.65%)。②整体毛利率下滑2.55%,其中环境修复不去年持平,城市环境下滑5.84%,工业环境下滑3.44%,主要由于行业竞争加剧导致项目毛利率下滑。③公司16年订单30亿,在手未实施至少47亿,我们认为运营类项目占比提升影响短期业绩释放。公司一季度收入和利润增速显著提升,后期随着在手订单的释放,公司业绩将显著增厚且更加持续稳健。

　　环境修复业务有望爆发式增长,城市环境和工业环境在手订单量大保障业绩释放。①环境修复:15年订单4.41亿(+217.71%),公司主要通过工程方式承接场地修复业务,16年随着“土十条”出台,订单有望维持爆发式增长。由于场地修复工期在半年左右,订单释放为业绩过程较快。②城市环境:从原有填埋场防渗封场向垃圾焚烧发展,在手5个焚烧项目,整体订单约22亿(+169.7%),由于签订项目多为BOT、BOO 模式,业绩释放周期变长,我们预计17年开始显著贡献利润。此外,公司15年以1.7亿元收购玉禾田20%股权,15年权益利润约1291万,未来有望持续并购增厚业绩。③工业环境:围绕工业园区打造静脉产业,15年订单量3.35亿(-82.28%),下滑幅度较大,但在手约20亿订单保障后续业绩释放。目前,公司已经积极在工业危废领域拓展,已储备大量项目,16年有望通过打开新的发展空间。

　　投资建议:公司兼具爆发性和稳健性,给予推荐。我们认为公司16年有望迎来业绩拐点,土壤修复业务维持高速增长且有望进入发展空间大的危废处置领域,垃圾焚烧和工业固废仅在手订单释放将大幅增厚运营收入,兼具爆发性和稳定性。公司16Q1收入和利润增长提速,预计16~18年EPS1.18、1.68、2.59,对应PE59、41、27倍。我们看好公司的稳健性和成长性,给予目标价82.60元,给予推荐评级。

　　风险提示:项目进展低于预期、市场开拓低于预期、政策出台不及预期。