裕同科技:精品包装龙头,业绩底部,出炉持股计划显信心

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟,孙金琦 日期：2018-01-12

　　1、推出持股计划,体现公司长期、持续发展信心

　　裕同2017年前三季度实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;实现归母净利率6.11亿元,同比增长10.90%。受2017年纸价大幅上涨,以及人民币升值带来的汇兑损失影响,公司盈利能力有所下降,2017Q1-Q3公司毛利率为31.74%,同比减少1.75pct。

　　我们认为,公司此时推出员工持股计划体现了公司对于未来长期、持续发展的信心,随着公司长效激励机制的健全,员工工作的积极性充分调动,员工与公司利益一致,公司持续发展可期。

　　2、深耕消费类电子客户,加强烟酒等客户拓展

　　裕同专注于消费类电子客户,消费类电子行业客户目前聚焦于3C领域,未来还将拓展至智能穿戴领域。目前公司主要客户出货量增长稳定,未来公司对新拓客户,如小米、OPPO、Vivo等的供货量将逐渐加大,2017年由于进入时间的影响,供应相对较小,2018年新拓客户将为公司提供新的增长点。

　　2015年公司开始布局新的业务产品,如烟、酒、大健康、化妆品、食品等,目前均有所收获。烟标、酒包装领域公司介入相对较早,由于业务前期基数较小以及公司拓展客户能力较强,我们预计这些新业务未来2-3年增长可期。

　　烟标:公司成立针对性的营销团队,随着烟标行业市场化程度的不断提升,公司拓展卷烟企业客户的机会亦在提高。

　　酒包装:我们预计2017年酒包装贡献收入3亿左右,目前客户主要是泸州老窖、古井贡、茅台等。

　　3、成本端预计改善

　　截至1月5日,木浆价格为6335元/吨,较2017年11月6817元/吨的价格下降7.07%;废纸价格为2452元/吨,较2017年10月3069元/吨的价格降低27.14%;白卡纸价格为6445元/吨,较2017年11月6932元/吨的价格降低7.03%。我们认为,随着2017年11月以来木浆、废纸价格的调整,纸价存在调整压力,预计2018年裕同盈利能力存在改善空间。

　　投资建议:

　　我们预计公司2017~2018年营业收入分别为69.73亿元和87.84亿元,同比增长25.81%和25.97%;净利润分别为9.28亿元和11.78亿元,同比增长6.08%和26.93%;EPS为2.32和2.94元/股;对应的PE为25x和20x;维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　主要客户出货量不及预期;原材料价格大幅上涨。