焦作万方：铝价上升是大概率 业绩弹性最大

　　电解铝价格上升是个大概率事件。我们认为宽松的资金面将助推电解铝价格回升，而铝下游的房地产投资增速、汽车产量、电网建设持续超出市场预期，使得铝价上升是个大概率事件。电解铝开工率已由一季度的50%上升到7 月10 号的82%，我们认为，铝下游行业基本面的持续火爆将继续推动铝开工率提升，并推动铝价强劲上涨。

　　开工率已回升到82%，并将进一步提升。从行业协会数据来看，由于国内房地产、汽车、电网投资需求旺盛 ，全国电解铝开工率由一季度的50%，上升到6 月中旬的73%，到7 月10 号，全国开工率已上升到82%。我们认为开工率的提升是铝价上涨的先行指标。我们认为在下半年下游需求持续旺盛的背景下，开工率会进一步上升到90%左右，继而推动铝价走强。

　　铝类股票存在较大预期差。相对于其他有色如金、铜类股票而言，金属价格上涨已被充分price-in，而铝类公司目前股价只相当于09 年2 月份的水平(当时铝价是全行业每吨亏损1200 元)，完全没有反映行业基本面改善的事实，我们提请关注行业基本面改善、开工率提升、电解铝提价预期下的投资机会。

　　公司业绩弹性最大。公司现有电解铝产能42 万吨，管理层值得依赖，存货周转率、三项费用率及成本控制均好于市场平均水平。我们测算发现铝业公司业绩弹性最大的依次是焦作万方、中孚实业和中国铝业。公司每亿股电解铝产量约8.75万吨，每股含量最高；铝价每上涨1000 元，业绩增加0.37 元，弹性最大，是预期铝价上涨的首选标的。

　　建议“买入”。我们预期公司2009~2011 年实现每股收益0.35 元、0.75 元和0.96 元，未来两年保持30%以上的利润增速。我们认为在热钱注入、流动性充裕，以及下游房地产、汽车、电网投资增速不断超出市场预期的背景下，铝价上升是个大概率事件。我们看好公司在流动性充裕及下游需求持续火爆情况下铝价强劲上升的投资机会，给予公司“买入”评级。作为电解铝业绩弹性最大的龙头，我们认为公司有理由享受2010 年30 倍PE，目标价定为22.5 元，距当前股价还有41%的上涨空间，建议“买入”。

　　(申银万国)