金钼股份：钼价进入上升轨道 业绩或超预期

　　产品价格近期回升较快，回升幅度取决于欧洲需求恢复

　　钼是一种金属元素，通常用作合金及不锈钢的添加剂。它可增强合金的强度、硬度、可焊性及韧性，还可增强其耐高温强度及耐腐蚀性能。合金钢、不锈钢、工具钢及铸 铁是钼的主要应用领域，其生产量决定着钼的需求。2009 年以来，随着国家4 万亿投资效果的显现，中国钢铁行业的产量逐步从08 年四季度的同比负增长转为09 年1-5 月的正增长，并且增长速度有逐月加快的趋势。由于国内需求的旺盛，中国09 年钼精矿进出口一改以前的态势，由原来的净出口变为净进口，09 年上半年净进口为4700 吨(金属量)。

　　2009 年1 季度西方世界钼消费量预计将同比下降30%至9426 吨钼(2078万磅钼)。而国外7 大矿业公司钼产量同比下降20%至25356 吨钼，显然这些公司的减产规模还不能与消费量下降规模匹配。但中国进口量的提升无疑推动了钼价 的提升，随着二季度西方国家PMI 指数的回升，钼精矿的价格也开始了回升。

　　跟随钼精矿价格，最近一段时间国际氧化钼价格稳步上扬，自09 年4 月7.7美元/磅钼的超低价位反弹至6 月初10 美元/磅钼。而截至2009 年7 月10 日，氧化钼市场价格已达到11-12 美元/磅钼，较4 月有56%的涨幅，目前看来价格仍有上行空间，预计年底氧化钼价格有望涨至18 美元/磅钼。

　　据统计，过去两年氧化钼年均价格为：07 年均价30.6 美元/磅钼，08 年均价29.5 美元/磅钼。与其他有色金属如铜相比，钼价的回升幅度还不是很大，显示价格的上涨更多是供应的减产，而不是需求的恢复。从世界钢产量的分布情况来看，欧洲的特钢产量占世界产量的很大比重，后期钼价回升幅度将取决欧洲需求的恢复程度。

　　公司募投项目进展顺利，但受益程度有限

　　公司08 年IPO 发行募集资金进行了如下项目的建设，从项目分类性质来看，能给公司产能带来增长的是公司产业技术改造项目和汝阳公司技改。根据我们了解到的信息，公司选矿工艺升级改造和6500 吨钼酸铵技术改造已经完工，汝阳公司5000T/日采选矿技改也将在09 年底完工。钼金属深加工已经完成部分建设，到2010 年完工。

　　从我们目前调研得到的信息来看，由于工业氧化钼-钼酸铵的加工只有5%-7%的利润，而钼金属深加工产生利润的环节则要到钼型件以后，因此公司能够直接从募投项目收益较大的项目是金堆城钼矿选矿技改和汝阳矿技改，汝阳矿技改后的远期产能可达到7000-8000 吨的年产量，从目前钼精矿的毛利率35%以上来看，如果达产后将给公司带来巨大的收益。

　　由于目前汝阳矿的产量只有900-1000 吨左右，技改后的产量才2000 吨左右，因此我们认为09 年公司从募投项目的投产中受益有限。

　　公司现金充足，扩张步伐略显保守

　　截止到2009 年3 月31 日，公司账面货币资金为90 亿元，公司能够用于并购的金融资源非常充足，与公司交流中，公司也表示在寻找机会进行并购，但是我们能看到的举动也就是收购河南汝阳项目，其他的实质性举动也没有。公司一直在强调稳健经营，与中金岭南等公司在行业低谷时期大举并购扩张资源相比，公司略显保守。从公司09 年一季度财务费用为-3718 万元以及整个08 年度财务费用为-15049 万元来看，公司财务杠杆比率非常低，这在经济危机时有助于公司生存，但也表明公司资源利用效率非常低，如果公司不能充分利用在行业低谷时期的并购机会以及公司的丰富现金资源，公司将丧失进一步做大做强的机会。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计国内钼炉料价格全年均价在12.5 万元/吨左右，四钼酸铵的价格在12.5 万元/吨左右。根据我们的盈利预测模型，我们预计公司09 年EPS 大致在0.23元左右。

　　截止到09 年07 月14 日，有色金属中小金属类上市公司加权平均市净率为5.36 倍，公司为3.70 倍，估值比行业内低。考虑到钼价进入趋势性上涨的通道、公司业绩存在超预期可能以及公司低于行业的估值水平，我们给予“推荐”评级。公司的投资风险在于全球宏观经济再次恶化，公司产品销量低于市场预期的可能。

　　(南京证券)