华邦制药

　　广发证券

　　华邦制药：买入评级 目标价38.4元

　　皮肤病药品将稳健增长

　　华邦凭借丰富的产品群，成为了国产皮肤病用药的领先者。这一药品领域已经比较成熟，竞争者较多，华邦的销售策略也以稳健为主，并未计划进入OTC市场，长期的研发投入建立了丰富的产品储备，总体来说华邦将基本与行业保持同步增长。

　　稳步进行对外投资

　　公司在立足于皮肤病药品生产销售的同时，开始了对外的投资扩张，并且一直遵循了稳健的原则：1、看不懂的行业不投资；2、投资旅游要占领优质旅游资源；3、投资产业要求有相当的行业地位。

　　若成功吸收颖泰将成为公司亮点

　　华邦制药前段时间公布了《换股吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司的预案》，欲定向增发不超过3,551.40万股华邦A股，交换剩余的颖泰77.26%的权益。我们认为若收购成功，从短期来看无疑将明显增厚公司业绩；从长期来说，本次合并无论从技术、产能、市场、资金和管理上都对双方有利，若合并完成将明显提升公司投资价值。

　　盈利预测与投资评级

　　若不计算公司吸收合并颖泰，公司09至11年的EPS为0.92元、0.99元、1.15元，对应PE为37倍、34倍、29倍。但公司若按目前预定方案换股成功，则股本增加到1.65亿股左右，向对应公司10年和11年的EPS为1.28元和1.42元，对应PE为25倍和23倍。我们认为目前此次换股成功的概率较大，若换股完成，则公司投资价值将有明显提升。因此我们给予公司“买入”的投资评级，目标价格38.4元，相当于公司换股后10年30倍PE。

　　风险提示

　　1.公司换股吸收颖泰仍然有不确定性，其成功与否将对公司业绩产生较大影响；

　　2.公司经营子公司较多，给公司经营增加了不确定性。