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　　中利科技:增发加码光伏电站,激励计划保驾护航

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-07-22

　　投资要点

　　公司拟增发融资不超过25亿元投资371MW光伏电站:公司拟非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目(募投项目投资总额30.70亿元,实际募集资金净额少于项目投资总额之不足部分,由公司以自有资金或通过其他融资方式解决);本次发行的价格为不低于定价基准日(公司审议本次非公开发行股票的股东大会决议公告日)前20个交易日的公司股票交易均价的90%。募投项目拟通过公司控股子公司中利腾晖具体实施,募集资金将通过公司向中利腾晖增资的方式注入中利腾晖;公司将按1.40元现金出资认缴一元注册资本的比例,认缴中利腾晖新增注册资本,中利腾晖的其他股东国开金融、农银投资、国联创投、农银无锡基金、农银国联投资放弃出资权力。

　　公司发布限制性股票激励计划(草案),授予价格为14.61元/股:公司拟向激励对象授予不超过460万股限制性股票,占目前股本的0.81%,其中首次授予416.5万股,预留43.5万股(应在本计划生效后12个月内进行授予)。首期授予的限制性股票价格为14.61元/股,为前20个交易日公司股票均价的50%。激励计划有效期为自授予日起48个月,首期授予限制性股票自授予日起满12个月后,满足解锁条件的激励对象可以在未来36个月内按40%:30%:30%的比例分三期解锁;预留部分自授予日起满12个月后,可以在未来24个月内按50%:50%的比例分两期解锁。解锁考核年度为2015-2017年,要求扣非后净利润较2014年增长不低于25%、45%、60%。

　　激励对象范围广泛,实现股东、公司和激励对象利益的一致:计划授予的激励对象共计87人,包括公司董事、高管共7人,公司经营业务主干、核心技术(业务)人员80人。激励对象面向董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员,可谓范围广泛、人数众多,这将实现股东、公司和激励对象利益的一致,维护股东权益,为股东带来更高效、更持续的回报,实现员工持股,绑定长期利益;进一步完善公司法人治理结构,建立健全公司长期、有效的激励约束机制;充分调动公司中高层管理人员及核心业务(技术)骨干人员的主动性、积极性和创造性,增强公司管理团队和业务(技术)骨干对实现公司持续、健康发展的责任感和使命感;平衡公司的短期目标与长期目标,促进公司持续、健康、高速的长远发展;通过本股权激励计划的引入,进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系,吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才。

　　限制性股票估算成本约6080.90万元,成本分四年摊销:公司本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票460万股,其中首次授予416.5万股,根据相关估值工具测算授予日限制性股票的公允价值,并作为公司本次激励计划中限制性股票授予的成本,在激励计划的实施过程中按照解锁比例进行分四年确认。假设首次授予日股票的公允价值为本计划草案公告日前20个交易日公司股票均价,即29.21元/股,首次授予日假设为2015年9月1日,则限制性股票成本约为6080.90万元。

　　前次增发募集12.18亿元投资140MW电站提供成功经验:2014年3月,公司完成第一次非公开发行股票,募集资金向中利腾晖增资12.18亿元(增资后公司持有中利腾晖股权比例上升至84.80%),用于投资青海省100MW、新疆维吾尔自治区20MW和新疆生产建设兵团20MW合计140MW光伏电站项目。2014年,中利腾晖先后实现了甘肃119.5MW、新疆110MW、宁夏100MW、青海50MW合计391MW项目的转让,累计实现并网销售光伏电站项目超过800MW。2014年底,中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东,有利于获取低成本的资金,进一步加强公司的资金优势,并降低公司的财务费用。2015年国家能源局计划新增光伏装机规模17.8GW,国内将迎来光伏装机大年,中利腾晖作为国内电站开发龙头之一将直接受益。截至2015年5月12日,中利腾晖已累计获得核准663.8MW,其中正在开工建设180MW,预计2015年开工量有望接近GW级,拉动光伏业务持续高增长。我们认为,公司在光伏电站领域的商业模式较为成熟,此次增发有望复制前次增发的成功经验,为公司光伏业务发展提供资金支持。

　　参股三大专业平台,具备参与能源互联网的潜质:公司参股三大专业电站运营平台,包括联合光伏、常熟中巨、华利光晖,建立光伏板块的管理体系,业务涵盖前期开发、投资建设、后期运维管理等全产业链。光伏产业链布局进一步优化。同时,电站运营平台以资本合作为纽带,分享持有光伏电站的收益,有利于降低融资成本,锁定优质项目资源。考虑到公司在电站开发、建设、运营、维护方面的经验优势,参股三大专业平台提供电站资产,加上公司在通讯方面的技术与渠道,结合互联网、生态发展等元素以及打造技术型智能新能源企业的愿景,公司具备参与能源互联网的潜质。

　　创新业务超预期空间大,提升公司整体估值:公司在做大做强光伏与电缆业务的同时,还积极开拓新领域。参股公司中利电子的特种电子设备在市场中崭露头脚,2014年实现营业收入5.00亿元,盈利2140万元,不仅为上市公司贡献投资收益超过700万元,更为公司朝技术型、轻资产高附加值方向转型进行了较好探索。由于其军工产品的高壁垒,公司的竞争力有望长期保持,未来订单超预期空间极大。同时,中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.06元、1.40元和1.67元,对应PE分别为31.6倍、23.9倍和20.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价35元,对应于2016年25倍PE。

　　风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。