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　　兖州煤业:预计15年下半年净亏损扩大

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-09-07

　　兖州煤业公告15年上半年H股净亏损5,100万人民币,远不及上年同期的净利润5.87亿人民币,主要是因为煤炭销量和售价双双下跌。亏损额比我们预期低87%,主要是因为煤炭经营成本大幅降低。为了反映成本控制好于预期,我们将2015-17年H股净亏损预测下调50-53%,A股下调66-91%。由于负债率较高及当前煤炭市场低迷的情况下财务费用高企,我们认为公司很难实现盈利。重申H股卖出评级。

　　支撑评级的主要因素。

　　从6月30日至8月31日,兖州的精煤价格累计下跌20%。考虑到国内市场需求低迷,我们预计煤价将在当前水平徘徊,4季度随季节性需求升温,有望迎来小幅反弹。因此,煤价大跌将冲击其主要的利润来源——山东本部的煤矿。

　　截至6月末,即使将永续债算作权益,公司的净负债权益比率也达到了90%。考虑到资本性开支需求较高及生产现金流能力较低,我们预计该比率将保持较高水平,这将进一步降低公司的盈利能力。

　　我们预测A股有高于10%的下跌压力,我们根据市场惯例维持对A股持有评级。

　　评级面临的主要风险。

　　国内动力煤价格反弹;

　　自产煤销量急剧上升。

　　估值。

　　我们将H股估值倍数从0.45倍2015年预期市净率调整为0.35倍,以反映较差的盈利水平,将目标价从3.98港币下调至3.07港币。

　　我们将A股估值倍数从1.4倍下调为1倍2015年预期市净率,为上月交易区间的低端。因此,我们将目标价从9.91人民币下调为7.22人民币。