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　　万向钱潮：Q3业绩暂时性下降，Q4将重返增长通道

　　2015年10月20日 中泰证券 曾朵红

　　事件：公司公布 2015 年三季度业绩报告， 当季收入和利润低于预期。 公司公布 2015 年三季报， 1-9 月份公司实现营业收入 72.64 亿元，同比增长 0.96%，归属于上市公司股东的净利润为 5.72 亿元，同比增幅为 11.67%， 扣非后归母净利润为 5.41 亿元，同比增长 11.41%， EPS 为 0.25 元，同比增长 11.66%。三季度当季营业收入 19.65 亿元，同比下降 11.75%， 归母净利润 1.23 亿元，同比下降 23.64%，扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比下降 31.91%。公司三季报收入和利润均低于预期。

　　暂时性因素是 Q3 收入和利润同比下降主要原因， Q4 将恢复正常增长。 两个暂时性因素导致 Q3 收入和利润同比下降：( 1) 公司客户需求下降。 受行业不景气影响， 公司高端且重要客户，如一汽大众、上海大众、上海通用等在 Q3 延长高温假时间，并且进行检修导致汽车产销量在 Q3 回落，进而导致对公司零部件需求下降。( 2) 投资收益确认时点错位。公司持有的万向财务公司分别在 2014 年 Q3 和 2015 年Q2 分红 3032 万和 2265 万元， 由于该部分投资收益确认时点发生错位，对 Q3 利润影响约 10 个百分点。( 3) Q4 公司收入和利润将恢复正常增长。 一方面， Q4 不存在可供出售金融资产投资收益问题，该影响将消失， 另一方面，公司重点客户的需求在购置税减半刺激下重回增长态势，带动公司业绩增长。

　　公司积极向新能源汽车零部件转型，并且具有集团优质新能源汽车资产注入预期。( 1) 公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。 公司于 2015 年 7 月投资 1.1 亿参股天津松正公司，其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一，主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力，是行业龙头企业之一。( 2)集团优质新能源汽车资产注入预期强烈。 万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮，并成为公司业绩主要来源。集团目前拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链，曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。当前新能源汽车进入加速发展阶段，集团优质新能源汽车资产有望陆续注入上市公司，从而带来业绩的高速增长。

　　盈利预测及投资建议： 考虑到公司三季度收入和利润不及预期，我们下调 2015-2017 年营业收入分别至101.2 亿元、 110.9 亿元和 124.1 亿元，归母净利润分别为 8.29 亿元、 9.18 亿元和 10.32 亿元，增速分别为17.3%、 10.8%和 12.4%，对应的 EPS 分别为 0.36 元、 0.40 元和 0.45 元，维持“ 增持”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行导致汽车销量下降，进而导致汽车零部件需求减少，价格下降；集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性；新能源汽车发展过程中存在波动，需求不及预期。