华泰股份：“惊喜”连连看

　　9月10日，我们调研了华泰股份，尤其对新投产25万吨化工业务情况进行了实地走访。综合调研信息，我们测算公司下半年盈利将实现翻番，其中三季度有望实现EPS0.28元，全年EPS为0.80元。

　　新闻纸毛利率超越08年上半年。根据中报相关披露信息，我们测算，新闻纸毛利率一季度为6.4%，二季度为18.5%，从我们此次调研情况来看，三季度新闻纸毛利率已反弹至25%左右，超过我们预期。从历史来看，已超越08年景气高点时的盈利水平，与06年盈利水平相当。可以看出，公司新闻纸盈利能力节节攀升。

　　主要原因在于：(1)成本大幅降低。一方面受到高位废纸库存的拖累，毛利率一度跌至谷底，一季度以来，伴随着“去库存”过程的进展，毛利率开始底部回升。至三季度，高位库存影响已全部消除。另一方面，一季度出于“抄底”而储备的低位原料在三季度得到充分使用，进一步降低了原料成本。目前公司废纸成本约150-160美元左右，储备量可用到10月份。因此后期如果新闻纸价格继续提升，则毛利率还有进一步上升空间。

　　(2)纸价企稳反弹。7月份开始，新闻纸价格逐渐企稳反弹，提价300元左右，当前新闻纸均价为4500元，北方地区售价达4600元/吨。

　　综合成本和价格两方面，我们认为三季度新闻纸在“高纸价+低成本”的推升下，毛利率或将成为全年最高，而四季度随着低位原料储备的消耗殆尽，成本可能被抬高，在此情况下，我们认为毛利率进一步提升的空间不大。

　　化工业务盈利能力已基本修复，前景看好。从化工业务毛利率回升速度来看，我们测算一季度约为19%，二季度约为37%，而从调研情况看，三季度以来，化工业务毛利率基本稳定在35%左右水平，与历史最高42%的毛利率水平相比，已相去不大。后期来看，我们判断化工业务将基本稳定在这一盈利水平，除非价格发生较大波动。

　　09年6月份，公司一期25万吨离子膜烧碱投产，调研了解到，经过一两个月的试运行，8月份已实现盈利。但由于一些后续配套设施还未完全跟上，因此我们判断新项目盈利能力短期内可能难以达到35%左右水平，但四季度开始应该对业绩产生较为明显的增厚。

　　此外，作为本次调研重点，我们特意就公司化工业务盈利能力较强的原因与相关专家进行了面对面沟通交流。综合调研信息，我们认为，主要原因可简单概括为：稳定的低成本+高弹性的产品价格。

　　(兴业证券)