保险行业：加息周期启动 迎接保险的美好时代 荐3股

　　保险行业基本面无论是保费、投资，还是盈利，2011年都显著好于2010年。1)寿险保费长期增长无忧，十二五规划提高居民收入，保险消费能力和需求提升，寿险价值增长持续。短期保费受供给驱动，销售渠道扩张继续带动寿险增长，且通胀期间保险资金投资收益率提高，保险产品吸引力增强，刺激保险需求。预计2011年寿险保费增速20%左右；2)2011年保险投资环境明显改善，投资困局不经意间化解，股市震荡向上；持续加息预期助力债券收益率提升；PE、房地产等投资进入操作阶段，长期投资收益率将有实质性提升；3)2011年继续受政策面影响：营销员、银行、电话等销售渠道改革和规范将继续，利于行业长期发展，银保价值增长空间仍大；收入倍增计划下居民税负水平或减轻，养老保险税收优惠改革试点可能在2011年下半年取得实质性进展；4)产险继续执行严格监管，商业车险和交强险费率浮动等措施将在全国推广，保费快速增长配合综合成本率持续下降，净利润将加速提升。

　　A股保险公司估值仍低，结合全面向好的行业基本面，给予保险行业"看好"评级。A-H折价处于历史高位，折价来自两地研究方法差异、投资者结构差异等，短期难以消除，但随着更多的QFII等机构参与A股投资，折价情况或有所改观。推荐买入中国平安，增持中国太保和中国人寿。1)中国平安营销员产能高，保费行业领先，利润率高；收购深发展，助力银保高利润率产品销售，渠道优势更为明显；产险保费增长快，监管改善带动盈利提升；证券、信托、银行等业务迅速增长，金融协同仍在蜜月期；2)中国太保股价弹性好；产险保费增长快，且盈利能力行业第一；最受益于养老保险税收优惠政策。

　　(申银万国)