三夫户外:先进业态的领导者,布局全国化扩张

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司

　　高端户外用品行业前景广阔。户外仍是服装行业中增长最快的子行业,2014年行业零售额增速为11.1%,其中高端专业户外品牌业绩好于大众品。以公司为例,2011-14年所代理主要高端品牌始祖鸟、Sunnto等均保持了20%以上的同店增速。

　　专业户外集合店代表了更高效的业态形式。户外集合店以一站式、体验式消费而实现集客,从而摆脱对高成本的百货通路的依赖,同时以会员俱乐部的方式提高客户粘性和单客消费水平。从租金成本上看,一二线城市百货专柜的实际扣点高达25%-30%,而集合店的租金费用率仅为6%-7%

　　目前国内专业户外店业态高度分散,三夫户外有望成为行业的整合者。户外2014年零售收入为2.92亿元,占行业零售额的1.5%,专业店零售额的7.8%;而海外企业在上述市场的份额可达10%和30%以上。三夫户外掌握行业最广的销售网络和最全的品牌资源,并通过规模优势获得行业最低的提货折扣和较高的品牌支持,将有望在上市后成为行业的整合者。

　　扣除15年发行费用2800万元后,我们估计公司15-17年扣非摊薄每股收益为0.74元、0.82元和0.93元,基于20-25倍16年EPS,新股定价区间为16-20元。

　　风险提示：高端户外行业规模不达预期;新店培育期过长;

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