传：天壕节能 战略转型促2015年快速成长

　　2014 年，公司实现归属净利润同比增长23%，业绩符合预期。目前公司从单一节能企业向节能、环保、清洁能源综合服务提供商转型的规划正在逐步实现，未来在清洁能源、环保领域仍有较大提升空间，维持“强烈推荐”评级。

　　公司2014 年归属净利润同比增长23%，每股收益0.43 元，业绩符合预期。2014 年，公司实现营业收入4.5 亿元，同比增长38%；营业成本2.4 亿元，同比增长54%，实现归属净利润1.4 亿元，同比增长23%；折合每股收益0.43元，业绩符合预期。公司2014 年收入增长较快，一是由于合同能源管理新项目投运，二是由于余热利用、及环保工程收入增长较明显。

　　新增工程业务毛利率水平较低，拉低公司整体盈利能力，但未来收入的大幅增长仍可保障利润快速提升。2014 年综合毛利率为 47%，较2013 年下降了5 个百分点。公司的合同能源管理项目毛利率仍然维持在57%的较高水平，主要是由于快速增长的工程业务毛利率较低，拉低了供公司的综合毛利率水平。未来，随着公司业务的日渐多元化，毛利率水平仍有下降可能，但公司收入将有大幅增长，净利润的快速增长仍可保证。

　　2015 年一季度新增业务尚未贡献收益，关注未来项目动态。2015 年一季度公司归属净利润预计同比增长-13%~15%，业绩增速不高。但一季度公司煤化工合同能源管理项目尚未投运、北京力拓新项目也尚未投运、且北京华盛尚未并表，而一季度往往又是工程业务收入低点，因此公司的新增业务在一季度均为贡献收益。未来几个季度，随着新增业务的快速发展及项目投运，公司收入利润有望呈现更快的增长。

　　转型符合国家能源结构调整战略，业绩估值有望双提升，维持“强烈推荐”。我们预计，公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.65 元、0.83 元、1.06 元。从长远发展来看，公司拓展的新业务(天然气)是国家能源结构调整的战略方向之一，未来在清洁能源、环保方面业务还有新拓展空间，市值仍有较大提升空间，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至24.9-26 元。

　　风险提示：北京力拓项目建设偏慢；华盛客户氧化铝项目扩张计划不达预期。(股参网)