传：上海凯宝 核心产品平稳增长,产品线持续丰富

　　事件:近日,上海凯宝公布了2014 年年报,报告期内公司实现营业收入14.81 亿元,同比增长11.93%,归属上市公司股东净利润3.49 亿元,同比增长9.58%(归属于上市公司股东扣非后净利润为3.45 亿元,同比增长15.38%),EPS0.55 元。利润分配方案为每10 股派2 元(含税)转增3 股。同时,公司预告2015 年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长5%-20%。

　　点评:

　　公司当期业绩基本符合我们此前的预期(同比增长10%-15%)。痰热清平稳增长,后续成长空间可期:报告期内,公司核心产品痰热清注射液实现销售收入1.47 亿元,同比增长11.90%,继续保持平稳增长。分季度来看,公司2014 年第四季度实现销售收入3.53 亿元,较前三季度增速明显回升,我们认为这一方面有一定的季节性因素,另一方面也显示出此前由于行业政策及营销策略导致的增长阶段性减速有望逐步改善。痰热清在甲型H1N1、H7N9、人禽流感、手足口病、登革热等历次重大疫情中均被卫计委和中医药管理局列为临床指南用药,目前已经进入广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等省份基药目录,2014 年12 月又被国家食品药品监督管理总局列为中药保护品种,为今后产品保护和市场推广打下了坚实的基础。出于谨慎性的考虑,公司在痰热清基层医院的推广中相对稳健,采用以学术部为执行主体,对进入医院进行逐院的学术跟进,为医生普及痰热清的产品知识及不良反应的处理方法,再加上相关政策环境的影响,此前新开院进度相对较慢。报告期内公司完成了三万例痰热清注射液安全性再评价工作,开展了抗耐药菌株的研究,下一步还将继续痰热清注射液的有效性再评价和经济性再评价,有望为后续的产品推广提供支持。鉴于痰热清覆盖医院数量仍有较大提升空间,公司募投项目厂区三期工程也已经于2014 年4 月份顺利投产,产能瓶颈得以解决,我们认为该产品后续仍有较大的成长空间。二线品种方面,多索茶碱胶囊销售收入同比增长26.68%,也开展了低价药品卡托普利缓释片的招商工作,整体情况稳定。

　　此外,在营销模式方面,公司也提出实时应用互联网与新媒体,宣传产品、品牌,加强客户合理用药教育及培训;应用大数据研究、管理慢性病人群,开展电商营销工作,提升营销模式等,我们认为公司后续也不排除会择机做出相应布局。

　　内生外延同推进,产品结构不断丰富:为了解决目前单一产品的问题,近年来公司持续在研发、合作与收购方面发力,其中,体外培育熊胆粉研究已列入国家“十二五”重大新药创制项目,抑郁症1.1 类中药新药“忧欣定胶囊”处于II 期临床研究阶段,经典方丁桂油软胶囊、用于治疗偏头痛的疏风止痛胶囊、抗失眠的花丹安神合剂、痰热清系列产品痰热清口服液都处于III 期临床研究阶段,多个在研产品有望在未来2 年内逐步上市。同时,痰热清胶囊已经于2013 年底获得生产批件,目前已经开始上市销售,公司正在持续推进区域市场的招商代理工作,其他相关的上市准备工作也在稳步推进。我们预计未来胶囊剂型将主要针对非住院患者(轻症患者)和住院病人出院后的巩固治疗。此外,我们在现有产品梯队的基础上,也会充分利用目前的资金优势,积极推进外延式拓展。

　　财务指标总体稳健:在财务指标方面,报告期末公司应收账款为3.58 亿元,同比增长33.86%,增速快于收入增速,我们估计主要是由于信用期内赊销金额增加所致,总体上应收账款占比依然在合理范围之内。报告期内公司存货为1.08 亿元,较年初增长7.56%,原材料有所减少,而在产品、库存商品都相应增加,显示出公司新产能逐步投产后前期为了应对生产需求而进行的原材料储备已经开始逐步消化,而且终端需求依然稳定。公司当期经营性净现金流为2.82 亿元,同比增长4.49%,整体情况良好。在各项费用方面,公司当期发生销售费用7.16 亿元,对应销售费用率为48.31%,同比下滑1.58 个百分点;公司当期发生管理费用1.28 亿元,对应管理费用率为8.65%,同比上升0.14 个百分点,主要是由于科研投入加大等费用增加所致。整体上公司费用控制良好,费用率的下降对于公司的利润增长也产生了积极地贡献。

　　盈利预测:我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.68、0.82 和1.00 元,对应动态市盈率分别为24、20 和16 倍。我们认为公司将会进一部增加医院覆盖数量,并对原有医院进行深度开发,同时也会稳健地在基层市场进行拓展。在主导产品继续保持稳健较快增长的同时,通过内生研发和外延收购使后续产品不断丰富,费用率的下滑也将对公司利润起到正面贡献。公司业绩稳定增长的确定性较强,经营状况稳健,我们继续维持对其的 “增持”评级。

　　　　风险提示:单一品种风险,动物性药材政策风险,行业政策风险