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　　中航资本:金控盈利增长稳定,分享军工资产证券化红利

　　中航资本 600705

　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬,孙婷 撰写日期：2015-04-28

　　【事件】

　　中航资本于4月28日发布2015年一季报:公司2015年一季度实现营业总收入18.47亿元,同比增长22.14%;归属于母公司股东净利润4.27亿元,同比增长47.14%,对应EPS0.11元;归属于母公司净资产151.84亿元,环比年初增长12.88%,对应BPS4.07元。

　　【点评】

　　公司净利润大幅增长,基本符合市场预期;公司同时公告,拟向中航租赁增资20亿元。中航资本净利润大幅增长主要原因为:1)实现手续费及佣金6.55亿元,同比增长43.55%,预计主要归功于中航证券。2)实现利息收入5.46亿元,同比增长31.15%。

　　金控平台贡献稳定盈利,租赁和证券业务增长空间巨大。1)租赁业务为未来重点发展方向,飞机租赁或成盈利增长主要来源,飞机租赁或成盈利增长主要来源,中航租赁背靠中航工业集团,在国产飞机购买、租赁、配套服务上具有先天优势。2)财务公司资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。预计净利润未来3年将保持15%以上的增长。3)中航信托预计受行业因素,未来三年同比增速将有所放缓。4)证券业务发展迅速,预计未来集团将在项目资源和资本金上都给予大力支持,未来3年增速预计超过50%。

　　创投业务将成为新的增长引擎。中航资本通过定增等方式投资中航工业旗下公司,分享公司成长并择机退出。中航资本依托中航工业旗下20多家上市公司和200多家下属公司,优质项目资源丰富,未来创投业务利润贡献有望达到50%。中航产投2014年9月2亿元参与宝胜股份定增、11月5亿元参与中航机电定增,预计均将获得可观的投资回报。

　　依托大股东资源,打造综合金融平台,分享军工行业的资产证券化红利,打造中国版GE Capital。中航资本是中航工业旗下唯一金融控股和产融结合平台,肩负着以金融助推航空产业发展的重要使命。中航资本围绕金融控股、航空产业、新兴产业投资三大板块开展业务,以财务、信托、租赁、证券为主的金融业务是当前盈利主要支柱,未来财务性实业投资收益占比将逐步提升。中航工业集团目前资产证券化率55%,未来3-5年有望达到80%,中航资本是促进集团资产证券化进程加速的主要平台。作为中航工业重要的融资渠道,除利用金控平台为成员公司提供金融服务外,中航资本作为集团的股权投资运作平台,可以对集团成员参股,为其业务发展提供资金支持,加深和拓宽产融结合的深度和广度。

　　【投资建议与盈利预测】

　　维持“买入”投资评级,目标价33元/股。维持对公司的盈利预测,预计公司2015/16年的EPS分别为0.66、0.85元,对应当前股价分别为43、34倍PE。采用相对估值法,考虑中航资本的高成长性,给予中航资本2015年50倍PE,对应每股股价33元/股,维持"买入"评级。

　　风险提示:集团资产证券化低于预期,信托业务系统性风险。