国投新集：未来三年成长性突出

　　口孜东矿投资效益较好，本次需增发股本1.43 亿股，股本增厚7.7%。

　　此次募集资金投资项目口孜东矿设计产能500 万吨，投资总额37.4 亿元。单位投资额749 元/吨。

　　按照公司目前原煤吨煤净利70 元/吨计算，投资回收期10.7 年，投资项目效益较好。

　　按照公司股价前20 日均价18.93 元计算，需要新发股本1.43 亿股，股本增厚7.7%。

　　未来三年成长性突出：我们预计公司09-11 年煤炭产量分别为1440 万吨、1855万吨和2355 万吨，同比分别增长22%、29%和27%，三年产量复合增速达到26%。

　　公司既有的刘集一矿、刘集二矿和刘集三矿产能合计755 万吨。

　　设计产能800 万吨的刘庄矿近期已通过核准，预计10 年将达产。

　　IPO 募集资金投资建设的300 万吨的板集煤矿预计09 年底建成投产。

　　此次增发投建的500 万吨的口孜东煤矿预计11 年建成投产。

　　远期仍将有较好的成长性。根据规划，我们预计2017 年公司产量将达到4655 万吨，产能较2011 年翻番。

　　未来规划建设矿井1190 万吨，其中，设计能力500 万吨的杨村煤矿近期已开工建设，设计能力120 万吨的罗园煤矿已入驻开展前期工作。

　　远景规划假设矿井1110 万吨，2103 年后也将陆续开工建设。

　　较高的资产负债率和较多的新建矿井，公司未来资金需求量仍然较大，

　　截止到09 年三季度，公司的总资产为160 亿元，负债100 亿元，资产负债率达到62.5%。其中长期借款和短期借款分别为45.7 亿元和10.3 亿元，合计56 亿元。而账面货币资金只有11.8 亿元。

　　华东地区煤矿单位投资额较高，由于煤炭埋藏较深，煤矿单位投资额较高，安徽省新建煤矿单位投资额平均895 元/吨(见附表)，公司煤矿的单位投资额平均约为802 元/吨。

　　公司此次融资的项目全部投产后，产能将达到2355 万吨，短期基本上不需要再融资。不过2017 年达到4655 万吨将需要再融资(我们测算，按照800 元/吨的投资额计算，新增煤炭产能2300 万吨需要的资金大约184 亿元，资金来源假设全部来自有资金和股权融资，平均每年净利润假设15 亿元以上(按照8 年计算)，自有资金大约能够提供120 亿元，需要股权融资64 亿元。假设增发价20 元/股，则需要增发股本3.2 亿股)。

　　盈利预测：按照增发后摊薄计算，09-11 年每股收益分别为0.6 元、0.83 元和1.07元，同比分别增长-0.4%、38%和29%。

　　投资评级：我们认为，公司本身具有良好的成长性，此外存在国投系整合预期，公司股价可以给予较高的估值，按照10 年EPS30 倍P/E 计算，目标价25 元。继续维持强烈推荐的投资评级。

　　招商证券