合肥百货:主业保持高增长

　　公告内容

　　公司公布2011年三季报,公司2011年前三季度实现营业收入65.35亿元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比增长103.51%;实现每股收益0.79元。其中第三季度实现营业收入19.26亿元,同比增长24.77%;实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比增长19.45%;实现每股收益0.18元。公司同时预计2011年实现净利润约5.1亿元,同比增长约78%,对应基本每股收益约1.02元,以51992万股增发摊薄股本计算EPS为0.981元。

　　投资要点:

　　公司主业保持高增长态势。扣除资产减值损失、公允价值变动收益及投资收益项目,公司主业利润保持50%以上高速增长态势。公司费用管控能力突出,前三季度销售+管理费用率合计为10.08%,同比下降0.6个百分点,其中第三季度的销售+管理费用率达到8.55%,创出今年以来的新低。公司前三季度综合毛利率达到17.08%,同比上升0.31个百分点,主要原为为公司加强品类调整,提高高毛利率水平品类占比比重,同时也在积极尝试自有品牌以及厂商直供等模式,以进一步提高盈利水平。

　　立足合肥,渠道下沉。目前竞争对手百盛、银泰百货、万千百货、华地国际正在加速进入合肥,我们认为公司在合肥地区多年经营积累的知名度和美誉度将使公司在区域竞争中处于有利地位。公司基本策略是巩固合肥大本营同时积极推进省内渠道下沉。公司目前只进入了17个地级市中的8个,未来拓展潜力较大。公司在合肥、铜陵、蚌埠、黄山等传统区域的增长已保持稳定,在淮南、六安的新拓展区域处于快速发展阶段。

　　投资建议。预计公司2011年、2012年EPS分别为0.98元和1元,对应的动态PE分别为18倍和18倍,扣除剥离地产业务产生的投资收益后的2011年EPS为0.8元,对应的动态PE为22倍,考虑到未来安徽地区消费市场巨大的发展潜力,和公司在安徽地区的龙头地位,我们给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1、公司竞争环境加剧;2、公司扩张带来的人才储备不到位;3、公司激励制度不到位带来的管理层代理成本风险。4、人力、租金及建筑材料等刚性成本上升带来的风险。(山西证券)