西安旅游:收入增长主要来自旅游利润增长主要来自房地产

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：加丽果 日期：2012-08-30

　　半年报

　　8月29日公司公布半年报,上半年公司实现营业收入4.14亿,比去年同期增加4400万元,同比增长11.99%,实现营业利润3408元,比去年同期增加了848万元,同比增长33.14%,实现利润总额为3468万元,比去年同期增加了935万元,同比增长36.88%,实现归属于上市公司的净利润为2520万元,比去年同期增加了639万元,同比增长了33.96%,实现基本每股收益为0.1281元,同比增长了34%。上半年经营活动产生的现金流量净额为8317万元,比去年同期增加了6150万元,同比增长了283.79%。

　　点评

　　收入增长主要来自西安中旅。上半年,旅游服务同比去年增长了93.17%,占总收入比重由去年同期的38%增加到今年同期的65%,毛利率为17.41%,同比下降了19.38个百分点。也是公司上半年综合毛利率同比下降2.19个百分点的主要原因之一。主要原因系:上半年合并报表范围增加中旅国际旅行社,旅游收入同比增长幅度大,而旅游收入毛利率低影响旅游服务业毛利率下降所致。公司持有西安中旅国际旅行社有限责任公司80%股权。上半年西安中旅总资产4,223.67万元,净资产265.34万元。实现营业收入13,504.95万元,净利润-425.67万元,营业收入占总收入比重为33%。公司原来持有西安中旅持股比例在40%,于今年3月28日使用301万元获得另外40%股权,上半年收入增长主要来自西安中旅。

　　盈利增长主要来自房地产业务。上半年,房地产业务同比去年下降了37.40%,占收入比重也由去年同期的62.17%下降到今年同期的35%,但是房地产毛利率却比去年同期大幅提高,由去年同期的30.45%提高到今年同期的55.52%,提高了25个百分点。主要原因系:本期房地产收入为商业部分,上年同期为公寓部分,商业部分的毛利率高于公寓部分的毛利率。房地产收入虽然同比减少,但由于毛利率提高,营业利润同比增加了989万元,我们认为是公司盈利增长的一主驱原因。

　　销售期间费用率控制得力。上半年公司的销售期间费用率同比下降了4.05个百分点,其中销售费用率和财务费用率下降明显,管理费用率略有增加。销售费用率同比下降了4.04个百分点。上半年销售费用4,467.46万元,较上年同期减少1,016.36万元,减幅18.53%。主要原因系同比销售佣金减少等所致。管理费用2,399.29万元,较上年同期增加335.41万元,增幅16.25%,主要原因系公司2012年因合并范围发生变化新增西安中旅国际旅行社有限公司管理费用所致。财务费用48.17万元,较上年同期减少77.68万元,减幅61.72%,主要原因系同比短期借款减少所致。

　　投资收益和营业外收入对业绩锦上添花。上半年,公司实现投资收益181.93万元,较上年同期增加205.70万元,增幅865.43%,主要原因系同比增加收回持有至到期投资的投资收益所致。公司实现营业外收入59.95万元,较上年同期增加55.36万元,主要原因系处置固定资产产生的净收益增加所致。

　　盈利预测和评级。半年报存货余额为442万元,预收存款余额为819万元,我们估计公司的房地产下半年结算将比去年同期有所减少,我们暂给公司2012年每股收益在0.17元,2013年为0.14元,2014年为0.15元,公司目前股价在7.30元左右,对应PE为43、50和49倍,公司PE水平略高,首次给公司“中性”评级。

　　风险因素:房地产结算不确定风险;公司酒店管理没有好转,公司主要经营酒店多为三星级酒店,且已投入运营多年,设施设备陈旧,房型结构不鞠理。与新型快捷酒店相比,市场竞争压力较大;其他不确定风险。