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　　雏鹰农牧:行业反转贡献业绩高弹性,轻资产模式加速体量扩张

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：2015-08-14

　　事件:雏鹰发布2015年半年报,公司实现营业收入12.5亿元,同比增长91.84%,归属于母公司股东净利润516万元,同比增长103.5%,eps0.0052,同比增长103.49%。公司经与吉林凯创各股东协商,拟以现金方式按照持股比例对吉林凯创进行增资,其中公司出资1,530万元,其他股东出资1,470万元。

　　截至目前,公司达成转让协议的养殖场的交易金额约9.16亿元。

　　公司2015年上半年微幅盈利,全年获得3亿元净利润可期。受益于4月份以来的猪价快速上涨,2015年上半年行业生猪、仔猪均价达到13.09元/公斤、24.71元/公斤,公司依靠仔猪业务达到盈利状态。2015年下半年来看,虽然猪价可能会因季节性回调等因素发生微幅震荡,但生猪、仔猪价格总体均价预计会保持在18元/公斤、28元/公斤。我们结合行业景气度与公司产能投放速度,预计公司2015年下半年在80万头仔猪、30万头大猪出栏量下,以仔猪单头230元、大猪单头400元盈利水平,获得3亿元左右的业绩。

　　2016年畜禽链达到景气高点,公司生猪业务将实现8亿元业绩。根据母猪产能的去化速度,我们预计未来1个季度能繁母猪存栏有望达到底部,明年行业将达到景气高点,生猪、仔猪全年均价有望达到18元公斤、28元/公斤,大猪全年头均盈利达到400元/头。因此我们预计公司在保证现有产能扩张速度的情况下,有望通过200万头仔猪与70万头大猪的出栏量,实现近8个亿的净利润。

　　公司采取轻资产转型之路,短期降低费用、中长期提升产能扩张速度,进入体量高速增长期。

　　截至目前,公司就转让部分原有猪舍(或鸡舍)及附属设施事宜已与相关合作方签订了转让合同,交易金额约9.16亿元,预计实现净利润8,950.27万元。

　　未来公司计划逐步按照规划有序转让猪舍(或鸡舍),计划在未来三个月的时间内对公司新郑、三门峡、新乡、襄城和吉林地区的部分养殖场进行转让,目前尚未签署《转让合同》。我们预计签订《转让合同》的交易金额约17亿元,预计实现净利润5,600万元-7,600万元。

　　我们认为公司当前轻资产转型的落地速度较快,未来有望在经营方面获得双重利好:(1)资产转让短期带来增量现金流,财务费用有望降低;(2)轻资产模式提升产能扩张速度,未来虽然行业仍然具有周期性,但公司增长速度加快,体量扩张贡献中期增量市值提升空间。

　　长期来看,公司在销售渠道、电子竞技方面的布局,一方面保证了生猪主业在产能高速扩张下实现销售放量,另一方面也开辟了新的业绩来源。

　　我们结合公司产能扩张提速与行业景气反转,预计2015-17年对应EPS为0.33、0.84、0.85元,同比增长262%、156%、2.34%。中期目标价25.2元,对应2016x30PE,维持“增持”评级。