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　　新都化工:复合肥放量带来快速增长,品种盐和农村电商业务蓄势待发

　　新都化工 002539

　　研究机构：中原证券 分析师：顾敏豪 撰写日期：2015-11-03

　　报告关键要素:

　　受益于复合肥产能与河南、山东等地渠道建设完善释放带来的销量增长,公司前三季度业绩实现了快速增长。2015年前三季度,公司实现营业收入49.80亿元,同比增长39.03%,实现净利润1.60亿元,同比增长80.13%。随着公司完成对益盐堂剩余股权的收购,公司有望将充分享受品种盐业务快速增长带来的业绩贡献,同时有助于公司依托益盐堂平台,全面发展调味品业务。此外公司大力打造的农村电商业务发展顺利,在我国农村电商快速增长的背景下,有望凭借渠道优势实现快速发展。预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元和0.44元,以公司10月30日收盘价12.04元计算,对应PE分别为24.08倍和17.71倍,维持 “增持”的投资评级。

　　事件:

　　新都化工(002539)发布2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入49.80亿元,同比增长39.03%,实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长80.13%,基本每股收益0.19元。其中三季度实现营业收入20.79亿元,同比增长67.35%,净利润7003万元,同比增长144.77%。

　　点评:

　　复合肥放量是业绩增长的主要动力。公司是我国西部地区的复合肥龙头企业,拥有肥、碱、盐三大业务板块。近年来公司硝基复合肥产能持续增长,今年受益于宁陵和山东平原新建复合肥产能投产, 以及公司对山东、河南等北方用肥大省的渠道建设逐步完善,公司复合肥销量大幅增长。此外雷波黄磷项目开始贡献业绩,两者共同带动了收入的快速增长。三季度公司业绩增速进一步提升,一方面受益于氯化铵价格上涨,另一方面化肥增值税复征,下游企业提前备货贡献部分增量。

　　盈利能力保持稳定。公司前三季度综合毛利率为16.49%,较去年同期小幅下降0.32个百分点,其中三季度毛利率16.03%,环比下滑0.05个百分点,盈利能力基本保持稳定。在单质肥价格上涨的情况下,公司一方面加强成本控制,开源节流,另一方面优化产品结构,高端的硝基肥、水溶性肥占比不断提升,从而保持了较好的盈利能力。

　　收购益盐堂剩余股权,大力发展品种盐业务。公司于9月公告,宣布收购益盐堂公司剩余的49%股权,从而实现了对益盐堂股权的完全控制。益盐堂是公司发展品种盐业务的最主要平台,目前拥有品种盐产能36万吨,预计年底前扩产至56万吨。益盐堂是业内唯一的全产业链公司,目前与多个省盐业公司建立了战略合作关系,通过建立多个生产分装基地覆盖全国市场,并依托与盐业公司的合作开发相覆盖的食盐市场,未来成长潜力巨大。随着公司收购完成,一方面公司将充分享受益盐堂高增长对公司的业绩贡献,另一方面有助于依托益盐堂平台,全面发展调味品业务。

　　完善哈哈农庄业务布局,打造农资电商第一品牌。公司依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,积极推动农村电商业务。哈哈农庄作为公司发展农村电商的重要平台,以满足农村刚需为出发点,围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。公司以与中国联通等建立了战略合作,共同开发农村市场,多家线下体验店亦开始四川各地运营,未来将进一步推广至湖北、河南、山东等地。我国的农村电商市场仍处于快速发展期,未来市场空间广阔。公司有望凭借先发优势,打造农资电商第一品牌。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元和0.44元,以公司10月30日收盘价12.04元计算,对应PE分别为24.08倍和17.71倍,维持 “增持”的投资评级。

　　风险提示:农村电商业务推广不及预期、品种盐业务不及预期。