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　　威创股份:“规模+平台”,助力公司幼教产业布局

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语,项雯倩 日期：2016-01-29

　　公司幼教产业战略清晰,“规模+平台”同步进行。公司转型新产业幼教战略清晰,可以概括为两个词:“规模+平台”。公司通过红缨教育+金色摇篮互补品牌为抓手卡位幼儿园市场,通过25亿定增项目做幼教平台化建设,公司幼教生态圈再迈进一步。公司将从数量+质量深度两个维度去抓:①规模做大:幼儿园数量方面,目前红缨教育15年底约达2500家幼儿园加盟店,数量增速约110%,并且15年末以创新模的经营模式打造红缨悠久(yojo)品牌,子品牌幼儿园值得期待。金色摇篮约150多家,幼儿园数量后期有望持续扩张;②定增项目加码幼教布局,加快平台化建设:公司拟定增募集25亿元,切入幼教平台化建设。通过平台输出人力资源管理优质师资(好的园长及老师数量不够)、教材内容及装备等。③公司幼教合作项目持续孵化中:昨日公告领投贝聊B轮融资,占股权16.7%,与贝聊APP开展合作,切入幼教线上情景。

　　战略投资者助力幼教布局。2014-2015年,公司引入和君投资作为战略投资者,是公司启动转型的标志性事件,目前和君投资及其一致行动人股权占比达14.32%,为公司第二大股东,后期有望为公司教育战略进一步提升做贡献。此外,公司定增价20.86元+员持价19.38元+教育战略合作者(红缨教育王红兵先生)持股价23.3元,我们坚定相信公司二次创业的决心,幼教布局值得期待。

　　站在风口上的幼教产业,催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开,催生学前教育市场扩容。我们认为,一方面,随着入园率+二胎政策放开,毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容;另一方面,消费升级大趋势下,家长客单价有望进一步提升。根据测算,到2020年,学前教育中幼儿园在园人数达到5244万,市场规模接近五千亿。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。公司主业为市场龙头,二次创业定位幼教朝阳行业,幼教布局步伐清晰。公司通过红缨教育+金色摇篮互补品牌为抓手定位幼儿园市场,后期在规模做大的同时,通过25亿定增项目做幼教平台化建设,并且后期幼教合作持续孵化中(与贝聊合作)。因非公开发行仍存在不确定性,暂不考虑摊薄后EPS,我们预计公司2015-2017年EPS0.15/0.24/0.29元,对应PE为97/61/50X,随着后期公司幼教产业拓展,我们看好幼教产业布局,首次覆盖,给予“增持”评级。