金禾实业:甜味剂细分龙头,行业变局在即

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨,郭敏 日期：2016-01-29

　　核心观点:

　　具备产业链优势的甜味剂龙头

　　公司业务分为基础化工和精细化工,两大板块有机互补,具备循环经济优势。在精细化工方面,公司是甜味剂细分龙头,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚两类产品产能均位居全球第一。公司历史业绩优秀,2015 年前三季度收入微降,利润仍保持高速增长,现金流极为充裕。

　　安赛蜜:供给变局在即,具有持续提价基础

　　安赛蜜是需求广泛、综合性能好的甜味剂产品,公司主要竞争对手江苏浩波即将退出,行业供需格局由均衡转向紧张,同时形成寡头垄断格局, 价格具备上涨基础。 下游不敏感,转换成本高,新进入困难三因素驱动价格持续上涨。安赛蜜在下游客户成本中占比小,客户对价格的敏感度极低。下游客户采用其他甜味剂对安赛蜜进行替代,还需对产品配方进行调整,面临较高的转换成本。安赛蜜行业短期出现新进入者的可能性很小,必须自己生产三氧化硫,高技术壁垒,下游客户认证时间周期长都是很强的进入壁垒。

　　甲、乙基麦芽酚:公司受益于双寡头格局

　　三氯蔗糖:冉冉升起的甜味剂新贵

　　涉足产业基金,外延扩张或锦上添花

　　公司股份回购和股东增持提供股价安全垫

　　盈利预测与投资建议

　　基于对公司安赛蜜产品价格上涨的良好预期,我们预计2015-2017 年公司每股收益分别为0.38 元、0.59 元、0.96 元,对应当前股价市盈率为27 倍、17 倍、11 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、安赛蜜提价不及预期;2、下游需求萎靡;3、行业竞争恶化。