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　　顺鑫农业:聚焦主业提升公司价值

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：刘冉 日期：2016-03-08

　　投资要点:

　　目前,国内白酒行业的收入总规模达到5000亿元,预计其中低价白酒(市场价每瓶30元以下)的规模达到750亿元,年销量达到600万吨,市场规模可观。但是,国内低价白酒市场仍是蓝海市场,因为缺乏质量口味标准和品牌化。我们认为,随着品牌低价白酒在市场运作方面发力,将会不断的挤压散酒市场,扩大自身市占率,形成新的成长空间。

　　2014年,公司的营业收入中,白酒为41.20亿元,占比43%;种猪和猪肉26.11亿元,占比28%;其它业务总计27.50亿元,占比29%。从收入规模来看,白酒和猪肉是公司最大的业务板块。2014年,公司的毛利中,白酒占比73%,肉制品占比7%,房地产和市场管理分别占比10%和3%,其它业务的毛利甚微或亏损。为公司贡献利润的仍是白酒和猪肉业务板块。房地产和市场管理业务尽管盈利,但是为聚焦主业,目前也在剥离进程中。

　　白酒的生产和销售集中在北京的牛栏山酒厂,酒厂的核心人物是李怀民和宋克伟。李怀民是中国酿酒大师,曾经成立香海研究所,是牛栏山酒厂的厂长;宋克伟是牛栏山酒厂的副厂长,主管销售,将酒厂销售规模从1亿元带到目前40亿元规模。公司白酒品牌“牛栏山”是国内知名品牌,品牌在全国范围内有着美誉度。公司产品结构完整,分为低、中、高档,以低档酒为主打。公司白酒口味分为清香型和浓香型:中低档酒为清香型,高档酒为浓香型。按照收入贡献,大单品依次是:牛栏山二锅头的白瓶、蓝瓶、绿瓶和10年精制。

　　2013年,董事长王泽上任;2014年年初,王泽董事长公司提出战略:“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”。2014年、2015年,公司通过收缩副业,加快了业务聚焦的战略实施。

　　我们预测公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.78、0.98、1.37元,按照2016年3月29的收盘价18.40/股,公司2015、2016、2017年的PE估值分别为23.59、18.78、13.43倍,我们认为,公司目前估值偏低,有提升空间。我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示:牛栏山二锅头在全国化进程中或会带来销售费用的大幅飙升;公司副业,尤其是房地产业务的剥离速度达不到预期,导致财务费用两年之内难以回落。