新洋丰:业绩增速30%+,动态PE15倍,买入

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立 日期：2016-03-08

　　15年业绩预增30.69%,主因产品结构升级,毛利率提升

　　3月7日午间,公司发布2015年业绩快报:2015年公司实现营业收入96.19亿元,比上年同期增长15.17%;实现营业利润9.55亿元,比上年同期增长38.18%;实现利润总额9.67亿元,比上年同期增长36.31%;归属于上市公司股东净利润7.46亿元,比上年同期增长30.69%。2015年公司业绩实现30%以上的增速,我们分析除了加强推产品广力度,销量提升,以及费用管控等因素外,公司积极研发作物专用肥料、新型功能肥料等新产品,使传统产品结构升级导致毛利率提高或是业绩增长的核心因素。公司15年营业利润率较14年提升了1.65个百分点。

　　新产能投放,股权激励保驾护航,预计现有主业未来两年复合增速保持30%以上可期

　　我们预计,公司现有主业业绩在15年的基础之上,未来两年继续保持30%以上的年复合增长可期:

　　新增产能陆续投放:公司于2015年5月非公开发行股份,募集资金投资建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年项目)和60万吨/年硝基复合肥项目,于今年1月份公告江西新洋丰肥业有限公司120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年项目)已于近日建成。此外,因工序流程不同导致生产线建设工期不同,我们预计募投项目中的60万吨/年硝基复合肥项目有望在今年下半年陆续与市场见面。而2017年,公司今年投产的吉林新洋丰80万吨新型复合肥项目也有望陆续投放。因此,在考虑了产能增长,以及公司目前产品结构升级战略(逐步提高新型肥料在产品中的比重),我们预计现有主业未来两年复合增速保持30%以上可期

　　股权激励保驾护航:新洋丰在2015年7月发布股权激励草案,拟对公司的董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工(不包括独立董事、监事)进行股权激励。公司首次授予限制性股票的授予价格为每股14.33元,数量为970万股,占公司总股本65,048.46万股的1.49%,涉及近100个中高层员工。其中,首次授予874万股,占本次限制性股票授予总量的90.10%,约占公司股本总额的1.34%;预留96万股,占本次限制性股票授予总量的9.90%,约占公司股本总额的0.15%。

　　激励对象获授限制性股票之日起12个月内为锁定期,锁定期满后为解锁期,激励对象可在锁定期后36个月内分三次解锁。解锁条件与2015-2017年利润增长率(较2014年增长30%/69%/120%,年复合增长率在30%以上)及净资产收益率挂钩(净资产收益率均不低于15%)。

　　限制性股权已于2015年8月21日首次授予,9月11日上市。

　　产业布局新方向--拟切入智慧农业、高端现代农机装备制造及农化服务等现代化农业领域,未来有望进一步设立产业基金助力公司新业务拓展

　　2016年1月31日晚间,新洋丰公告根据战略发展需要,公司拟以自有资金出资5000万元人民币设立全资子公司北京新洋丰现代农业并购投资有限公司,拟开展智慧农业(农业大数据、物联网、农业电商及金融)、高端现代农机装备制造及农化服务等现代化农业领域股权投资。

　　我们在12月27日报告《二次增持超预期,期待公司经营全新突破》中已经提出:2015年公司业务经营变革决心已突显。此次公司成立并购投资子公司,是公司产业布局又迈出的重要一步。目前投资子公司注册资本拟定5000万元,金额相对较小,未来根据投资项目的需要,不排除进一步设立产业基金助力项目拓展的可能,期待公司投资项目进一步落地。

　　产业布局是行业发展变革的必由之路,大势所趋,借助资本的力量,新业务拓展有望加速

　　新洋丰主业为磷酸一铵和磷复合肥生产,该行业产业链条并不复杂:上游为磷矿石开采,中游为磷酸一铵、磷酸二铵生产,其他单质肥采购以及复合肥生产,产品经过经销商环节,进入到下游农户使用。在过去传统的复合肥生产中,企业竞争主要是以产业链向上游延伸控制矿石、单质肥成本,同行业并购整合实现规模效益,区域扩张开拓市场等方式进行。而目前,我国磷单质肥以及磷复合肥整体产能已经过剩,且相关政策文件已经提出了到2020年化肥使用量零增长的发展目标。因此,未来磷复合肥企业除了需要加强自身产品研发,积极调整产品结构,推出新型、高效、环保的复合肥以外,产业链逐步向下游延伸也是其发展趋势。近两年资本市场的诸多案例也让大家看到了复合肥企业业务向下游农化服务拓展的意图以及全新尝试。新洋丰在2015年曾公告牵手阿里巴巴,切入“农资电商”领域,相关新闻媒体也曾报道公司研发新型化肥,成立试验田,拟切入农化服务等,均反映出公司业务向下游延伸的决心。此次成立产业基金,从产业布局上看,亦是向下游延伸。但此次布局,可以看出,公司在2015年以传统产业经营的方式作出诸多尝试之后,2016年引入并购投资方式,借助资本的力量助力公司产业布局和业务拓展,我们预计公司新业务领域有望加速推进,也请投资者密切关注公司相关领域的进程。

　　磷复合肥龙头,基本面在磷复肥上市公司中排名前三甲

　　新洋丰最初创办于1984年,当时还是一个仅有20多名员工的作坊,资产50万元,年产肥料2000吨。公司正式创建于2004年,成立时的实收资本仅有5,600万元。历经多年发展,现有资产总额60亿元,员工6000余人。在2014年,通过重大资产重组,借壳中国服装,成功上市。目前公司实际控制人、董事长杨学才先生直接持有上市公司股份4.5%,间接通过洋丰集团持有上市公司股份45.22%。

　　新洋丰目前拥有磷酸一铵有效产能约150万吨,位居行业首位,拥有磷复合肥有效产能仅500万吨,现有湖北荆门、宜昌、钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西九江等大型现代化磷复合肥生产基地,形成了产品多元化、辐射全国的良好产业布局。无论从生产规模、品牌优势、渠道实力等角度考量,新洋丰均在磷复肥上市公司中排名前三甲。近几年,公司营收也保持了较好的增长,2015年前三季度,公司共实现销售收入80.76亿元,同比增长25.4%,共实现归属母公司股东净利润6.27亿元,同比增长45.73%。

　　高位持续大比例增持,彰显管理层对企业未来发展的信心

　　新洋丰此前陆续公告“2014年12月23日至2015年12月23日期间,洋丰集团通过深圳证券交易所交易系统累计增持公司股份13,132,845股,占公司已发行总股份的2.00%”。“2016年1月6日至2016年1月14日期间,洋丰集团通过东北证券明珠168号定向资产管理计划在深圳证券交易所交易系统累计增持公司股份6,590,403股,占公司已发行总股份的1.00%”。目前洋丰集团已经累计增持公司股份1972万股,累计增持金额为5.6亿元,增持均价为28.37元/股。高管高位持续增持彰显管理层对企业未来发展的信心。

　　业绩增速30%+,动态PE15倍,经营变革进行时,继续给予“买入”评级

　　新洋丰作为磷复肥行业的龙头企业,一直以来一直专注于主业的发展,在磷复肥领域,在品牌、研发、区域布局、渠道等方面均做到了行业前列,同时,实际控制人杨学才先生还控制了磷复肥企业最最要的磷矿资源,并曾承诺在适当的时机将其注入上市公司,这又为新洋丰未来的发展打下了坚实的基础。

　　目前中国磷复肥行业面临产能过剩,开工率不足,市场集中度与发达国家相比依旧偏低的问题,磷复肥企业也在新经济思潮之下谋求转型之路。新洋丰在2015年的发展过程中已初显经营模式变革决心,2015年6月,牵手阿里巴巴,拟通过“村淘”开展线上线下农资电商的新模式尝试;8月在澳大利亚设立的澳大利亚新洋丰肥业有限公司,配合国内长江流域生产线,产能向海外输出;相关媒体报道公司正开拓经济作物专用肥市场,拟切入下游农化服务领域……公司在新领域做出的布局,已经向市场展示出管理层对于磷复肥行业上市公司未来发展新方向的思考,同时也展示出掌舵人引领公司走向经营变革的决心。在年开年之际,公司成立并购投资有限公司,拟开展智慧农业(农业大数据、物联网、农业电商及金融)、高端现代农机装备制造及农化服务等现代化农业领域股权投资,经营变革,产业新布局正在进行时,期待2016年公司发展实现全新突破,期待具体项目落地。预计2015-2017公司EPS为1.13/1.57/2.07元/股,对应PE为21.1/15.2/11.5x,业绩增速30%+,动态PE15倍,估值具备较高安全边际,企业未来经营有亮点,继续给予“买入”评级。