曙光股份:顺利过会最大担忧解除 新能源路上迈出坚实一步

　　此次非公开定向增发的顺利过会,打消了市场的担忧,侧面反映了公司极强的执行力。我们认为,此次过会对公司来讲,属于重大利好!我们重申,这不仅为亿能电子的资金短板做好补充,更因为亿能电子的并表为公司带来丰厚的业绩。预计2016 年公司将为亿能增资1 亿,显著提升其产能情况,解决因融资渠道单一、资金匮乏而带来的发展瓶颈。且未来亿能将在行业御风+市场认可+订单充足+规模效应的情况下,业绩继续超预期。到2020 年,国家年产200 万辆、保有量500 万辆新能源汽车的目标预计将会为行业带来年化60%的增长,将继续为关键零部件厂商带来飞速发展的机会。同时,我们预计亿能凭借其与整车厂、电池厂的多年稳固的合作经验,在保稳老客户的基础上将继续开拓诸如广汽、金龙等大客户,无论在乘用车、物流车还是客车领域会取得不同订单,而订单量进一步充足会会使得规模效应更加突显,毛利率将有更高的提升空间。总之,我们预计2016 年亿能可实现2.5亿净利润,其中,预计BMS 可实现8-10 亿元的收入,带来1.6 亿左右的利润;保守预计pack 可实现约10 亿收入,带来约8000 万利润。鉴于增发后公司将持有亿能80%的股权,因此预计亿能将为曙光贡献2 亿左右的净利润。

　　2015 年度本部业绩反转的逻辑已被验证,2016 年本部3.3 亿净利润的预估大概率实现。我们认为2016 年度本部大概率实现7000 台新能源车的销售(其中客车2000 台,物流车5000台),按照客车单车净利5 万元、物流车单车净利1 万元计算,新能源将为公司贡献经营性净利润1.5 亿元,加上曙光车桥每年为公司贡献约7000 万元左右的净利润,减去可能存在的传统车型4000 万的亏损,保守情况下,曙光本部可获得约1.8 亿的经营净利润。同时,认为本年公司2015 年12 月售卖的常州黄海大概率将在2016 年度一次性确认税后非经常损益1.5 亿元。总之,曙光本部2016 年预计将达3.3 亿净利润。

　　我们认为,未来公司将继续寻求新能源产业链的合作与发展,强烈看好公司未来的发展前景。

　　维持盈利预测,强烈推荐买入。预计2015-2017 年营收分别为54.04 亿、77.97 亿、97.92亿元,对应净利润分别为1.14 亿、5.30 亿、5.94 亿元,考虑增发后,对应EPS 分别为0.18元、0.75 元及0.84 元,对应PE 分别为59 倍、14 倍、13 倍。按照分部估值法,参考可比公司估值,给予曙光本部20 倍、亿能电子40 倍估值,目标市值为150 亿,对应目标价21.4元。申万宏源