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　　科大讯飞:投入仍将继续,布局加速完善

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘深 日期：2016-03-22

　　公司于3月14日晚间发布2015年度报告,并于3月18日下午召开投资者交流会就年报情况接受投资者提问。2015年公司实现营业收入25.01亿元,比较上年同期增长40.87%,实现归母净利润4.25亿元,较上年同期增长12.09%,净利润接近业绩预告下线,低于市场预期,主要系公司加快拓展教育、移动互联、智能客服、智能汽车等领域,大力完善市场布局,致使销售费用激增;另外,公司展开2C市场的延伸,以免费或低利润的形式切入,跑马圈地的战略布局使得毛利率下降明显。公司未来将持续抬高自身技术壁垒,以形成行业一枝独秀的格局,加上公司在教育、车联网、呼叫中心、智慧城市等市场加大拓展力度,相关业务也有望实现快速增长,大投入定将获得回报。在人工智能的浪潮下,讯飞作为国内最纯正标的,凭借领先的技术实力,占据行业龙头地位优势明显。下调公司盈利预测,预计公司2016-2018年分别实现营业收入35.82亿元、51.82亿元和75.21亿元,分别实现净利润5.63亿元、7.17亿元和9.34亿元,EPS分别为0.44、0.55和0.72。维持“强烈推荐”评级。

　　营收稳步增长,净利接近业绩预告下线,低于预期。公司于3月14日晚间发布2015年度报告,2015年公司实现营业收入25.01亿元,比较上年同期增长40.87%,实现归母净利润4.25亿元,较上年同期增长12.09%,净利润接近业绩预告下线。公司净利润增幅明显低于营业收入增幅,主要系公司本年度在人工智能战略方向加大投入,战略布局导致本期销售费用大幅增加、毛利率下降所致。

　　布局加速完善,整体毛利率下降明显。公司2015年产品毛利率达到48.91%,较2014年的55.63%的毛利率水平有明显下降。其中,教育应用产品的毛利率变动对整体毛利率影响最大,主要系公司展开2C市场的延伸,以免费或低利润的形式切入所致,未来,随着公司2C业务的布局逐渐完善,毛利率有望提升;同时,语音支撑软件毛利也下降明显,主要原因是公司提供软件产品的同时承接软硬件一体化的集成项目,致使该项分业务毛利率下降。以上两点是导致2015年整体利润增幅首创新低的主要原因。

　　跑马圈地致使销售费用大幅提升,大投入有望获得回报。从2013至2015年年报情况来看,销售费用率呈直线上升态势,主要系公司加快拓展教育、移动互联、智能客服、智能汽车等领域,逐步完善市场布局,致使销售费用率增幅明显。但公司持续抬高自身技术壁垒,以形成行业一枝独秀的格局,加上公司市场布局逐渐完善,2C业务也有望在2016年落地开花,我们相信大投入有望获得回报。

　　广东地区收入萎缩,2016年将得以改善。年报中广东地区业务收入下降近40%,主要系广东省的大客户中国移动由于内部组织构架的调整,导致其在人工客服领域投入放缓,出现采购延迟和阶段性项目延迟的情况,这一情况将在2016年大幅改善。

　　语音技术亮相春晚,人工智能再引热潮。深圳人形机器人公司优必选的机器人产品亮相2016年春晚,其Alpha2代机器人的语音交互技术便出自科大讯飞。近日AlphaGo对战世界围棋冠军李世石,并连赢三场,锁定胜局,使得人工智能再次掀起热潮。讯飞深耕人工智能技术多年,其中文离线手写识别效果、海量文本的智能词向量技术、基于神经网络的句子建模、篇章层面的深层建模、机器翻译测评均达到国际先进水平。在万物互联浪潮下,以语音为主,键盘、触屏为辅的人机交互时代已经来临,讯飞将作为时代的弄潮儿,以深度神经网络技术为基础,向智能客服客服、电视、医疗等领域延伸,并向脑科学、神经学、心理学等新兴交叉学科领域开拓,凭借领先的技术实力,推动其人工智能梦想成真。

　　三大业务新产品,领航人工智能领域。讯飞于2015年12月份举办了年度发布会,A.I.U.I(人工智能化的人机交互界面)、讯飞听见以及全学科智能阅卷三大新产品齐亮相。其中,作为以语音为主,图像、视觉和手写等人工智能技术集于一体的业界首个人工智能的用户交互界面:A.I.U.I,将开放给创业者和源头技术厂商,目前已经在车载和音箱领域有所进展。截至2015年,讯飞语音云开放平台的总用户数达到7亿,月活跃用户达1.8亿(增长67%),开发者达11万(增长200%),日服务量达12.98亿人次(增长389%)。

　　占据智能教育入口,逐步实现B2B2C模式。讯飞是目前唯一一个与教育部考试中心签订战略合作协议并建有联合实验室的企业,并是北师大牵头的基础教育评价中心中唯一的企业参与单位,公司以语音测评和畅言语音教学系统切入教育领域。在2B业务方面,2015年公司完成15个省级教育平台、20余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设,服务覆盖师生超过8000万,未来有望拓展至幼教领域。同时,公司将产品使用情景从课堂向家庭延伸,实现2B向2C业务的转化,逐步实现日常考试数据、日常课堂交互数据以及家校互动数据的获取,未来还将扩充至日常作业等数据的获取,并与外研社、北师大出版社以及英语周报等内容提供商合作,快速布局全国智慧教育领域,未来两至三年公司的智能教育业务有望实现爆发。

　　实现数据共享,布局智慧城市。公司在智慧城市方面的布局主要以打通数据为主,公司将依托现有海量用户、涉密资质、安全等级证书、大数据分析能力等优势,并以语音识别和人脸识别等一线服务窗口服务为切入点,布局智慧城市领域,未来前景广阔。

　　同卫生部展开AI合作。公司与卫生部的合作项目已在安徽试点,一方面公司依托语音技术来解决门诊电子病历的问题,将医生和病人的交流以及医生对病情的描述等情况电子化,完善电子病历。另一方面,公司将结合讯飞超脑,对电子化病例进行大数据分析,同时构建卫生医疗数据库,以解决全科医生缺少的问题,并提高问答中的专业性。

　　深耕车联网业务。讯飞在车载业务中主要针对前装市场提供语音技术模块,并逐步拓展至软件系统,再到软硬一体化车载体系,将车载导航,收音机,歌曲等功能整合,同时通过联网,进一步提供云服务。2015年已有31款车型的产品,并已经和丰田的雷克萨斯确立合作关系。未来公司将通过和第三方合作的方式,切入车辆维修、保险等增值服务内容。

　　携手京东,进军智能家居。公司考虑到京东对于2C产品具有较强的销售渠道和推广能力,加之其对家电厂商有足够的影响力,决定与京东携手共同打造智能家居领域。目前,WIFI智能音箱--叮咚音箱的单品销量已超过第二第三名的销量总和,客户认可度逐渐提升。未来,公司计划将AIUI的人机交互技术嵌入到智能音箱中,以实现多人对话、纠错等面向智能家庭更需要的技术,更快的扩大市场优势。

　　风险提示:认知智能技术研发进程具有较大的不确定性;教育领域的拓展不达预期。