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　　用友网络:加码互联网业务,三轮驱动助增长

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘深 日期：2016-03-22

　　投资建议

　　公司于3月18日晚间发布2015年年报,2015年公司实现营业收入44.51亿元,较上年同期增长1.8%,实现归母净利润3.24亿元,较上年同期下降41.2%。公司业绩大幅下降,主要系互联网业务加大投入,管理费用增长3.66亿元所致。另外,公司毛利率水平持续提升,经营性现金流、货币资金以及应收账款占流动资产比重表现强劲,说明其主营业务发展稳定、回款能力持续增强。作为亚泰地区最大的管理软件提供商,公司拥有多年的技术积累、企业客户资源和渠道优势,并于2015年进军互联网业务,确定核心业务为企业应用软件,互联网服务业务和互联网金融服务业务三轮驱动的发展规划,未来,公司有望转型成为全球领先的企业管理服务与金融服务提供商。预计公司2016-2017年分别实现营业收入48.65亿元和59.57亿元,分别实现净利润3.46亿元和4.05亿元,EPS分别为0.24元和0.28元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　营业利润大幅下降,主要系互联网业务加大投入,管理费用激增所致。2015年公司实现营业收入44.51亿元,较上年同期增长1.8%,实现营业利润1270.61万元,较上年同期下降95.74%,实现归母净利润3.24亿元,较上年同期下降41.2%。营业利润大幅下滑主要系管理费用大幅提升近3.66亿元所致。另外,公司所得税减少2287万元,政府补助增加2763万元,导致归母净利润下降幅度减少。

　　毛利率持续提升,研发投入持续加码。总体毛利率提升了0.2个百分点至67.3%,各项业务毛利率水平均有所提升,主要系公司将中小微企业的软件实施业务分迁给合作方所致。公司加大互联网服务的研发力度,研发支出较2014年度增长了28.3%至8.89亿元,其中,费用化的研发支出共计7.62亿元,致使管理费用率提升1.65个百分点至26.63%;另外,公司仅将14.3%的研发投入资本化,表明公司将绝大部分研发投入费用化,财务政策相当稳健。我们预期研发费用在经过近两年的高速增长后,17年有望得到改善。