再升科技：产能释放效果初现，扣非业绩延续高增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李金宝，范超 日期：2016-10-19

　　事件描述

　　公司公告三季度报：前三季度实现收入2.27亿元，同比增长33.8%，归属净利润4853万元，同比增长50.6%，扣非业绩同比增长96%；Q3实现收入8410万元，同比增长27.7%，归属净利润1827万元，同比增长4.7%。

　　事件评论

　　扣非业绩延续高增长。前三季度收入同比增长34%，由于技术革新成本下降，毛利率显著提升(7.4个百分点)，期间费率保持稳定(同比下降0.9个百分点)。此外，营业外净收入527万元，相比去年同期下降了544万元，再加上192万元的投资净损失，最终实现归属净利润4853万元，同比增长51%，扣除非经常性损益后业绩同比增长96%。单季度看，Q3收入同比增长28%，毛利率同比提升5.1个百分点，期间费率同比提升5.1个百分点，最终归属净利润同比增长4.7%。

　　公司为微玻纤行业龙头，核心逻辑为产能投放迎合环保节能市场需求的爆发。分市场看，微玻璃纤维棉由于产能投放叠加基数低实现高增长(同增131%)、滤纸由于空气净化器市场需求好收入增速较快(同增33%)、VIP芯材和AGM隔板合计收入同比持平，其中AGM隔板同增262%。

　　1)原料产能瓶颈将成过去式。微玻璃纤维棉主要用于AGM隔板、滤纸、VIP芯材领域，之前由于产能不足以自用为主。2016年上半年2.5万吨微玻璃纤维棉投产，带来外销增加，剩下2.5万吨产能后续将投放。

　　2)滤纸下游需求较好，产线紧张运行，收入增长显著。2015年末雾霾事件再次爆发不仅带来空气净化器市场的反弹，也促进了消费者对空气质量问题从突发性向常态性的认识，我们认为市场日趋理性下市场份额将加速向环保性能更高的玻纤滤纸集中。

　　3)AGM隔板产能释放迎合需求，延续高增长。2013年切入下游应用占比最大的AGM隔板市场，随着起停技术在汽车领域的快速渗透，AGM电池已成为动力电池领域增长最快的产品，6000吨产能的电池隔膜已投产近一半，产能释放迎合需求带来AGM隔板的高增长。

　　4)VIP芯材负增长，工艺调整重整旗鼓。VIP芯材主要应用于冰箱冰柜的绝热隔音，但市场渗透率较低，主要用于高端冰箱。VIP芯材收入降低是因为导热系数偏高的湿法工艺VIP芯材销售放缓，而采用新工艺制造的干法VIP芯材销售正逐步上升，前三季度对外销售40多万元，同比增长100%，预计2017年干法VIP芯材销售将进一步放量。

　　中长期看点：技术延伸扩大市场边界。公司在工业滤纸领域市占率接近50%，未来滤纸更多地依赖于新领域的开拓，一是从工业用到商务用到民用，二是跨国布局。通过收购德国哈佛24.9%股权，实现液体气体过滤分离全覆盖，有利于公司大力拓展国际市场。

　　预计16-17年EPS0.25、0.42元，对应PE79、48倍，买入评级。

　　太钢不锈：需求好转带动毛利提升，3季度维持高盈利

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛，肖勇 日期：2016-10-19

　　太钢不锈发布3季报，公司前3季度实现营业收入399.86亿元，同比下降23.11%；营业成本341.22亿元，同比下降28.59%；实现归属上市公司股东净利润为8.42亿元，去年同期亏损7.67亿元，实现EPS为0.15元，去年同期EPS为-0.14元。据此计算，3季度公司实现营业收入148.67亿元，同比下降10.23%；营业成本127.40亿元，同比下降17.67%；3季度实现归属上市公司股东净利润5.41亿元，去年同期为-8.30亿元；3季度EPS为0.10元，2季度EPS为0.15元。

　　需求好转叠加成本下降，公司3季度业绩同比改善显著：公司是全球最大的不锈钢企业，具有300万吨不锈钢产能、700万吨的普钢产能。下游需求好转是公司3季度业绩同比改善的主要原因。需求改善主要表现在：1)7、8两个月的基建投资额同比增长13.96%；2)去年7、8月份商品房新开工面积同比增长分别为-21.29%、-16.71%，而今年7、8月份商品房新开工面积同比增长分别为8.11%、3.26%；3)7、8两个月挖掘机销量同比增长28.50%，而去年同期为-31.37%。在需求改善的情况下，普钢价格同比上涨20.62%，而铁矿石价格同比下跌4.34%。不锈钢价格同比上涨6.71%，而不锈钢废钢价格同比下跌11.22%，镍价同比下跌2.81%，由于镍成本占不锈钢成本45%至75%左右，因此镍价格下降利好公司成本端。综上所述，收入端表现强于成本端是业绩改善的主要原因，进而同比提升毛利10.40亿。此外，财务费用和管理费用的下降导致公司三项费用同比下降1.53亿元，以及资产减值损失下降1.52亿元，也促进公司3季度业绩的同比改善。

　　环比来看，3季度普钢价格微跌0.04%，铁矿石价格环比下跌0.16%；虽然不锈钢价格环比上涨3.99%，但是不锈钢废钢价格环比上涨2.63%，而占不锈钢成本45%至75%左右的镍价格更是上涨了16.34%。因此普钢和不锈钢成本端相对收入端反弹更多，或是3季度业绩环比下降的主要原因，进而3季度毛利环比下降5.29亿元。

　　核电重启带动核级不锈钢放量，加大重点产品开发升级产品结构：核电“十三五”规划，或标志着核电重启预期在加强。今年500余吨太钢造不锈钢核电产品销往巴基斯坦卡拉奇，用于卡拉奇K2、K3核电站建设。这是太钢核电产品首次以材料形式供应国外核电站建设。不仅核电用材获得突破，公司其他新产品开发力度也是空前的。比如，今年1月到8月，公司重点产品双相不锈钢的开发量是去年同期的2.41倍，为去年全年开发量的1.65倍。高端产品开发力度加大有助于公司产品结构调整，获得更高的产品溢价，进而扩大公司盈利空间。

　　预计2016、2017年EPS分别为0.18元、0.20元，维持“买入”评级。