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　　探路者:新老业务调整进行中,定增完成将加快社群生态圈建设布局

　　探路者 300005

　　研究机构：太平洋 分析师：刘丽 撰写日期：2016-11-01

　　事件:2016年1-9月份公司实现营收17亿元,同比下降12.43%;归母净利润为1亿元,同比降31.51%;扣非归母净利润为8273万元,同比降39.55%;基本每股收益0.195元。其中第三季度实现收入6.13亿元,同比下降51.59%;归母净利润595万元,同比降73.48%;扣非归母净利润479万元,同比降78.65%。

　　户外用品业务处于去库存阶段。面对外部整体消费低迷,行业竞争持续加剧的不利局面,2016年1-9月份户外用品业务实现营业收入9.62亿元,收入占比56.59%,同比降5.13%,完成了年度计划指标的53.44%。由于公司加大对过季库存的清理力度,毛利率明显下降,且由于四家加盟商并表,零售终端费用大幅上升,户外用品业务前三季度贡献净利润金额1.3亿元,完成了年度计划指标的56.52%。即将到来的第四季度是销售旺季,全年来看户外用品业务收入将与去年持平或小幅下滑。

　　旅行事业群目前主要作为集团用户流量的入口和集团销售收入的重要贡献者,但是由于易游天下的业务转型以及绿野中国仍处于战略实施推进的前期阶段,所以旅行事业群仍处于战略亏损阶段。2016年1-9月份旅行事业群实现收入7.38亿元,同比下降20%。

　　体育事业群目前以投资业务和巩义嵩顶滑雪场运营为主,是集团培育的未来新兴业务板块,通过探路者合同基金及探梦工厂两个平台进行。1、探路者和同基金已完成首期1.1亿元的资金募集,完成了对乐动天下、Fittime、奥美健康、冰世界、光猪圈、马拉马拉等重点项目的投资,二期体育基金的募集正在推进中。2、探梦工厂已完成对新梦想足球俱乐部、古德健身及爱江山越野、佳恩科技的投资。3、巩义嵩顶滑雪场已完成22条雪道及配套设计的建设,已具备每天5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。

　　定增完成,助力公司发展进入新阶段:公司已完成非公开发行的募资工作,募集资金净额为12.57亿元,资金落地后将用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目,有望加快公司综合生态圈的建设布局。

　　投资建议:公司户外用品板块处于去库存阶段,存货何时出清尚需观察;旅行服务板块由于内部结构调整,尚处于只贡献收入而净利润战略性呈亏损阶段;体育板块还处于起步阶段,因此整体来看,若要三大板块形成协同发展之势还需要一定时间的磨合。维持此前的判断,预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.46元、0.55元,对应的PE分别为46倍、35倍、29倍,传统业务调整期尚未结束而新业务尚无法形成新的利润增长点,因此估值偏高。目前公司总市值94亿,市值较小,且从长远看,待2016-2017年库存出清至健康后,户外板块的业绩将会回到正常水平,旅行板块也将为公司生态社群构建和战略转型贡献积极价值,未来股价弹性较大,维持“增持”评级。