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　　王府井:吸收王府井国际 优化治理结构

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿日期：2017-09-06

　　临时股东大会通过议案,吸收合并王府井国际。

　　9月5日,公司公告称2017年第二次临时股东大会已通过吸收合并王府井国际的议案。根据公司前期公布的草案,公司将通过发行股份和支付现金相结合的方式吸收合并王府井国际,交易对象为王府井东安集团、国管中心、信升创卓和福海国盛。吸收合并完成后,王府井国际将注销法人资格,王府井东安、国管中心、信升创卓和福海国盛将直接持有公司的股权,持股比例分别为24.82%、1.91%、5.73%、5.73%。公司预计本次交易完成后,上市公司2017年1-5月份归母净利润将从4.74亿元下降到2.96亿元,减少1.78亿元。主要原因是上市公司将承担:1)王府井国际转让贝尔蒙特股权产生的所得税1.13亿元,该项支出为非经常性损益,未来不会再影响上市公司净利润。2)王府井国际的财务费用0.59亿元,该项支出将随着借款本金的偿还而逐步下降。

　　控制权未变,主营业务不受影响,有助于优化公司治理结构。

　　本次次吸收合并前,上市公司的控股股东为王府井国际、实际控制人为王府井东安。本次吸收合并完成后,上市公司的实际控制人仍为王府井东安,上市公司的控制权未发生变化。本次交易实施后,公司将承继及承接王府井国际的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务。王府井国际为持股型公司,本身并不从事具体经营业务,因此本次交易后上市公司的现有主营业务不会受到影响。本次交易有助于减少上市公司持股的中间层级,有助于进一步提高上市公司的决策效率、优化公司治理结构。导致上市公司1-5月份净利润下降的两个主要因素,未来对公司净利润的影响都将逐步减轻。

　　扩张能力强,全国性经营网络完善,业态齐全,规模优势明显。

　　1H2017公司通过收购贝尔蒙特注入春天百货资产,进一步扩大了市场规模,同时可以更好地借助“赛特奥莱”品牌加快公司奥特莱斯业态的发展。截至于季度末,公司在全国范围共运营53家门店,涉及华北、华中、华南、华东、西南、西北、东北七大经济区域,19个省(市、自治区),29个城市,形成了处于不同发展阶段的门店梯次,业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯等多种零售业态组合,总经营建筑面积248.2平方米。另外,1H2017公司成立王府井爱便利合资公司,快速发展便利店业态,已在北京地区已开设超过120家便利店。

　　略下调盈利预测,维持“买入”评级。

　　我们认为公司吸收合并王府井国际,有助于提高上市公司的决策效率、优化公司治理结构。但此次重大资产重组将导致上市公司即期回报被摊薄,上市公司承接王府井国际的借款后,财务费用将有所增加,我们略下调对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为1.03/1.19/1.31元(之前为1.14/1.31/1.44元),维持“买入”评级。