中再资环:再生资源行业向好+龙头地位巩固,业绩高增动力足

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2018-03-21

　　2017年净利润同比高增55.2%。公司披露2017年年报,实现营业收入23.38亿元,同比增长60%;归母净利润2.18亿元,同比增长55.22%;扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长53.32%。

　　再生资源行业景气向好+龙头地位巩固助力高增。2017年国内经济形势有所回暖,供给侧改革推进促大宗商品价格上涨,公司再生资源产品售价有所提升。以环保督察为代表的环保监管趋严,国家明文禁止洋垃圾入境,行业非理性竞争趋势减缓,以公司为代表的龙头行业地位和议价能力进一步提升。公司经营持续受益,2017年公司废弃电器电子产品拆解物经营数据显示,公司生产41.72万吨,同比增加21.8%,销售45.76万吨,同比增加52.10%,产销情况积极向好,产成品库存同比降低51.2%达到3.73万吨。公司一方面适时优化处理品种结构,加大生产精细化力度,单台(套)产品平均利润有所提高;另一方面,扩大规模巩固龙头地位,据公告,公司2017年7月收购浙江蓝天旧家电回收处理拆解生产线项目(设计年产能140台,产能利用率55%)和云南巨路废旧家电拆解生产线建设项目(设计年产能120万台,产能利用率50%),市占率有望进一步提高。行业向好+公司龙头地位巩固对公司带来持续利好,据公司2018年一季度业绩快报,预计公司实现归母净利润5500万元-6500万元,同比增长46.4%-73%毛利率略有降低,非公开发行缓解资金紧张:2017年,由于直接材料、人工、制造费用均同比上涨30%以上,公司毛利率同比减少3.22百分点达到44.09%。公司销售费用率和管理费用率分别为0.6%和4.86%,与2016年持平。公司财务费用率4.90%,同比下降0.88百分点,原因:公司2017年4.62亿元非公开发行实施,募集资金全部补充流动资金,流动资金紧张状况有所缓解。公司2017年经营性现金流净额-5.45亿元,同比降低52.2%,2017年底,公司应收账款/总资产比例达到63.3%,原因之一为废弃电器电子产品处理基金补贴回款时间较长。

　　控股股东经营者持股获批,集团激励增添公司发展活力:公司2月28日公告,公司股东中再生经营者持股方案已经通过全国供销合作总社(公司实际控制人)办公厅批复同意,中再生经营者将从供销集团之外的股东手中受让中再生25%的股权。中再生集团经营者持股方案使得集团激励机制进一步完善,有望为集团和上市公司发展带来活力。

　　公司实际控制人供销集团为国内最大的再生资源企业之一,据供销社官网显示,供销社集团在全国回收网点数量超5000个,渠道优势显著,有望为公司业务发展提供平台支持。

　　投资建议:看好公司作为再生资源龙头持续受益于再生资源景气向好和自身龙头地位巩固,公司为中再生旗下唯一上市平台,集团支持助力发展。预计公司2018-2020年EPS为0.21元、0.27元、0.37元,对应PE为31.3x、24.6x、17.7x,给予公司买入-A评级,6个月目标价7.85元。