益丰药房:新建并购稳步推进,Q1业绩超预期

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：梁静静,崔文亮日期：2018-05-08

　　新建并购稳步推进,一季度业绩超预期:2018Q1公司营业收入、归属母公司净利润、扣非归属母公司净利润增速分别为37.41%、45.57%、39.85%;从营运指标来看,2018Q1公司存货周转天数83.60,较去年同期提升15.34天;应收帐款周转天数21.38,与去年同期21.37天基本持平;截至2018年3月31日,公司拥有连锁门店2328家(其中加盟店95家),其中华东地区1032家,中南地区1296家。2018Q1公司新开药店92家,并购167家,加盟15家,关闭5家,合计新增药店269家。

　　规模效应显现,2018Q1费用有所下降:2018Q1销售费用率25.76%,较去年同期降低1.28pct;管理费用率4.22%,较去年同期提升0.21pct;财务费用率0.10%;期间三项费用率合计30.09%,较去年降低0.09%。2018Q1综合毛利率40.12%,较去年同期提升0.41pct,净利润率6.82%,较去年提升0.39pct。

　　拟收购河北新兴药房进军河北市场,跨区域扩张迈出第一步:公司公告拟收购河北石家庄新兴药房,石家庄新兴药房连锁股份有限公司成立于1996年,目前拥有450万会员、460家直营门店、2700多名员工,2017年销售额超过10亿元。新兴药房与石药集团、太极集团、广药集团等66家品牌工业企业有战略合作,新兴药房已在天猫、京东和八百方开设网上药店旗舰店。若能收购完成,有利于公司在河北市场布局。

　　投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为28.34%、28.54%、28.76%,净利润增速分别为32.48%、28.13%、29.83%,EPS分别为1.15、1.47、1.91元,对应PE分别为49、38、29倍,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为66.15元,相当于2019年45倍的动态市盈率。

　　风险提示:新建门店及外延并购整合不及预期。