基金做空之心不死 为何油价跌幅不及预期？

对冲基金加持美国原油空头头寸

在过去七周以及更远的两个月内的主题是卖空，而且这也是对冲基金自2015年初以来发起的第四轮卖空油价。

目前对冲基金加持了美国原油期货和期权的空头头寸，从5月31日的5,300万桶增至7月19日的1.41亿桶，因为对冲基金预期油价还会进一步下降。到7月19日，所持美国原油空仓在35万桶或更多的对冲基金和其他货币基金的数量为56家，高于5月31日的40家。有数据表明，仅在七周内空仓就增加近8,800万桶，这是有史以来空仓在如此短的时间内创下的最大增幅。还根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的研究进一步指出，目前对冲基金的多头头寸基本持平，规模略低于3亿桶；所以就美国原油而言，主要的调整几乎完全来自于对冲基金空头头寸增加，而不是结清原来的多头头寸。

美国原油涨跌与空仓增减关联减弱

在上面这种情况下，美国原油价格虽然也随之下跌，但跌幅远远小于原本预计的水平；因为自2012年以来，空仓增加与美国原油价格下跌，空仓结清与美国原油价格上涨之间一直存在关联；虽然这种关联也远非绝对，应当带着高度的警惕来看待，但是这一关联又很牢靠，足以展示价格下跌通常与对冲基金沽空增加有关。在5月31日至7月19日的七周中，美国原油价格从每桶49.10美元跌至44.65美元，跌幅仅为每桶4.45美元；这表示空仓变化与价格变动之间的关联减弱，这也表明市场原本预计油价跌幅应该更大，每桶应下跌10-12美元(上次在2015年6月和8月期间，对冲基金空仓出现类似增幅时，美国原油价格每桶下跌了12-17美元。).

美国原油价格抗跌

自7月19日以来，美国原油价格进一步下跌，目前已跌破每桶43美元；但从以往经验来看，美国原油价格在7月19日就应该跌破每桶40美元，甚至最低跌至37美元。同时美国商品期货交易委员会周五(7月29日)将发布的下一组数据可能显示，对冲基金的空仓将进一步增加，或再次使原油承压。值得玩味的问题并非油价为何在过去七周出现如此大的跌幅，而是油价为何没有出现更大的跌幅；或许油价还在补跌：近月美国原油价格自7月19日以来多数时间持续下滑，而在未来几天或几周内，美国原油或将继续走跌；但市场对未来油价涨跌的看法较2015年更加势均力敌，这也有可能为油价提供些许支撑。

油价趋近促进供需持续再平衡的水平

目前油价更加接近多数观察者认为的促进供需持续再平衡所需水平；2015年，由于鲜有买家愿意接手做多，数波对冲基金抛空卖盘打压油价急剧下跌；2016年，市场显然更加平衡，放空的对冲基金找到更多买家愿意接手；这些买家看好油价将在未来6-12个月内回升。

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