对于通货膨胀的压力，在祭出信贷、房地产调控等多项措施之后，监管层对加息仍然有所顾虑，而面对充裕的债市流动性，央行也延续了数量型回笼资金的调控手法。

4月27日，央行发行了第33期的1年期央票750亿元，发行价98.11元,对应收益率为1.9264%，同期利率第13周持平，同时进行了550亿元28天期正回购,中标利率亦持平在1.18%。

在当天的央票和正回购到期量合计为850亿元的情况下，央行净回笼资金450亿，连续10周采取了净回笼的态势。

“目前主要看周四3个月央票招标情况，不过预期利率稳定的情况比较大，加息预期还要看4月CPI的走势。”一家大行金融市场部人士表示。

不过，从交易员和机构处了解的情况来看，目前4月CPI同比涨幅预期在2.6%-3%之间，落在机构的预测范围内，且目前市场对经济是否过热也开始有争议，加息预期较弱。

“除非再出更紧政策信号，否则加息的预期还是会推迟，收益率短期会继续走低，但下行的空间也有限。”一家大型保险资产管理公司的人士告诉记者。

4月20日，央行曾发行了450亿的1年期央票，27日增加到750亿，回笼力度加大。

一家城商行的交易员告诉记者，这主要是为了对冲分流到债市的房贷资金。4月份该行加大了交易账户投资的力度，主要是参与一级市场。

从新增信贷投放的信息来看，一季度中长期的对公贷款和对私贷款是主力，但到4月份，这两类投放都受到了压缩，利好债市。

不过，也有交易员告诉记者，信贷资金分流增加的流动性，央行近期一直在对冲，本周的加大回笼，应该还有对冲外汇占款的考虑。

由于外汇贷款需求强劲，导致今年首季外汇占款增加7478亿，高于外汇储备增量，交易员透露，这些停留在体系内的流动性，成为近期央行窗口指导的重点。

值得注意的，在是否加息较为敏感的情况下，资金回笼也容易给机构增加加息的想象，央行在控制加息预期同时又进行数量收拢流动性的做法，如何拿捏成为机构操作的导向盘。

对此，交通银行金融市场部的分析师王树同认为，公开市场操作反映市场利率走势，但并不一定导致加息，央行是否加息还是要看宏观经济的走势，不能单从货币市场来看。

加息预期推迟且央票利率保持稳定的情况下，市场对后续利率的走势也有继续下行的预期，不过受访机构人士普遍表示，下行空间有限。

中金公司的报告认为，目前收益率已逼近3月份的低点，也接近2009年7月初的水平，除非短期内能够看到经济增速的下滑和通胀的回落，否则收益率很难再向下突破。

在此预期下，机构的操作也显得颇为谨慎。

前述城商行交易员告诉记者，今年一季度，由于加息预期强烈，预期价格下跌，该行没有大规模新增债券投资，但后期加息没有兑现，因此并没有抓住一季度的上涨行情，3月初的时候，该行开始加大投资，取得了一定收益。

“如果预期收益率继续走低，投资策略上应该继续加大投资，但下行空间有限，而且拐点的时间也不好把握，因此操作会比较谨慎”。该人士告诉记者。

“而且现在市场上已经有一部分一季度的获利资金离场，这对流动性也是有对冲的。”前述保险公司人士告诉记者，二季度是配置高峰，在收益率较可能逆转的情况下，需要在投资户和配置户中保持平衡。