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该报告分析指出，与之前不同，此次各期限存款利率上调的幅度相同，均为25BP。而各期限贷款利率上调的模式延续了上次短多长少的情况。截至目前，本轮加息周期的期限结构特征为：存款利率呈陡峭化变动，比如1年期定存调整幅度100 BP，5年期定存调整幅度165 BP；贷款利率呈平坦化变动，比如1年期及以内贷款利率调整幅度100 BP，5年期以上调整幅度86 BP。 报告进一步分析认为，本轮加息周期的原因在于通货膨胀背景下存款负利率问题的解决，而事实上在贷款层面并不具备加息的宏观基础，甚至由于地方政府债务等问题，存在着比较明显的阻力。上述的原因导致了除1年期之外各期限存款利率上调幅度都大于贷款利率，以及贷款利率平坦化的加息模式。 那么，加息政策对债市的影响是什么？安信证券固定收益研究报告认为，加息本身对债券资产的影响并不是线性的，有时候我们会看到它对长债的巨大冲击，有时候这种冲击集中在短债，有时候没有任何的影响。从资金面的角度出发，加息在短周期上的影响要远远弱于准备金率这个政策工具；在中周期上的影响也要看是否改变了产生加息的宏观背景。所以，我们对于准备金率的关注要大于对加息的关注。在这个意义上，二季度在准备金率上调和贸易顺差收窄的组合下，我们对资金面的趋势继续不乐观。 “不过，就此次加息而言，它所形成的负向冲击还是需要警惕的。原因在于，加息会在市场预期层面形成两种冲击，一种是明确了通胀下的紧缩政策，以及推断政府所获得的经济数据可能好于预期；另一种是加剧了经济二次探底的担忧。恐怕在短期内，第一种预期的作用要占据更为主导的位置，市场将在此力量下发生负向调整。”综上所述，安信证券固定收益研究报告表示，仍然维持此前对二季度债券资产偏于谨慎的看法，资产配置以票息收入为主要思路。 |
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