东北特钢闯了祸，谁成了冤大头？

　　综合债券圈(zhaiquanquan2013)、观察者网、券商中国(quanshangcn)

　　今年以来，辽宁地区违约事件不断。前有镇政府被列入失信黑名单，后有身为国企的东北特钢连续7次实质性违约。而昨天媒体报道的一场乌龙，又把东北特钢、国家开发银行(以下称国开行)与投资者串联起来，把企业的债务违约和债转股的困境抛到我们面前。

　　昨天下午，有媒体报道，国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资。

　　同日晚间，国开行发布公告称，该报道不实。

　　虽然误会得以澄清，但是东北特钢严峻的债务违约问题又将何去何从？

　　近年来东北特钢在公开市场发了近80亿债务，总债规模在360亿元左右。然而受钢铁行业整体不景气影响，东特钢债务负担越发沉重。从今年3月28日，东北特钢先后违约了7笔债券，总共涉及金额约39亿元。至今未能拿出偿债方案。

　　而本月初，一份网上流传的文件——《省政府东北特钢工作协调领导小组会议精神传达提纲》却让投资者的心提到了嗓子眼儿。文件显示，会议讨论通过了东北特钢重组脱困工作方案，其主要内容为债转股。

　　文件称“对金融债务按70%比例转为股权，30%保留，债转股完成后，原债权人可通过东北特钢整体上市或资产注入上市公司后在资本市场退出。”

　　虽然网上流传的这份文件存在着很大的不确定性，却仍然引起了广大投资者的担忧。为什么投资者都对这个“债转股”避之不及呢？

　　所谓债转股，是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股(或持股)与被控股的关系，债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东，依法行使股东权利，参与公司重大事务决策，但不参与企业的正常生产经营活动，在企业经济状况好转以后，通过上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。

　　这意味着：“债转股”首先是将企业的风险转移给银行或其他相关的金融机构，而一旦股票卖出之后，这个风险就转嫁给了公众投资者。

　　甲之砒霜，乙之蜜糖，债转股让投资者避之不及，却是过剩企业回春的灵丹妙药。

　　央行行长周小川曾就债转股问题发表过讲话。他表示，债转股的推出与产能过剩有关。产能过剩的企业往往会亏损，继而杠杆率上升。对产能过剩企业实施债转股有利于降低杠杆率。

　　对过剩企业而言，债转股可以帮助将降低企业杠杆率，减轻债务违约风险，同时给本应被市场淘汰的过剩企业一个“复活”的机会。尤其是存在高杠杆率，有债务违约风险的企业而言，债转股就更是救命仙丹一般的存在，可以极大地减轻企业经营压力与债务压力，帮助企业去杠杆。

　　企业经营不善，通过去产能就会优胜劣汰，把不必要的出清，但现实情况下，为了帮助企业渡过难关，往往会对这些企业实行债转股，这相当于给过剩产能的企业以最后一根救命稻草。但如果所有企业都去搞债转股不去搞去产能，那对行业健康没有什么好处。

　　中央汇金投资有限责任公司副董事长李剑阁曾撰文指出，债转股或会增加银行和国家的潜在风险。他指出，在上世纪 90 年代末的债转股的过程中，主要暴露了以下两种风险：

　　1、 债务人认为债转股是“免费午餐 ”；对于该破产的企业不坚决破产，而是“仁慈地”实施债转股，拖了几年后还是不得不采取破产，使得国家资产受到更大损失。

　　2、 一些本来可以正常还本付息的企业，在看到债转股的企业可以免除利息负担后，也故意选择拖欠利息，在全社会范围内形成赖帐文化 ；企业整改和重组力度不够，让步过多，蓄意把包袱转给财政，低价转让股权给私人投资者等等。

　　因而，一份网上流传未经证实的文件，就引起东北特钢的投资者对债转股有如此浓烈的抵触情绪也就不足为奇了。

　　一旦东北特钢实行了债转股，原有的国资比例将被稀释，而民间资本将逐渐成为股东。如果经营状况好的话，股东可以获得分红，但是如果经营状况不好，股东们的钱就会有去无回。但是东北特钢的经营情况并没有得到改善，所以这些债务，面临的风险将由所有民间资本一起承担。从本质上来讲，将民间资本强制作为投资转入股本，民间资本将不可避免地成为接盘侠。

　　一叶而知秋，东北特钢的连环债务违约事件折射出中国企业在当前经济下行，产能过剩的情况下，面对高额债务的无能为力。而债务问题如何去解决，是否最终会采取债转股政策，还需要更加全面综合的考量。(第一财经)