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降息预期的兑现并未令中国的债券投资者退却，而本周一年期央票的停发和包括公开市场在内的一系列乐观的招标结果，令投资者相信债券的牛市还远未终结，在回购利率限制了短债收益率继续走低的同时，投资热情开始重新转向中长债的投资。 在收益率连续下降後，未来一旦市场收益率出现变动，长债的风险更大，空头也许会认为这样做无异于饮鸩止渴，不过，银行向来是晴天送伞、锦上添花的行业，面对全球的金融动荡，和信贷可能血本无归相比，债券市场上的这点风险似乎也不算什麽了。再说收益率曲线在连续的陡峭化过程之後，似乎也存在利差短期内回调的必要，这已经足以让部分多头义无反顾。 显而易见，投资长债的风险比短期品种的风险更大，特别是当市场判断变化的时候，流动性更成问题，所以，如果你不够敏捷，不够有预见性，投机长债可能就不适合你。 根据中央国债登记结算公司的收益率曲线数据，20年国债的市场收益率与一年收益率之间的利差周四收盘报192个基点，这个利差在不到两个月的时间里涨了四倍，并且与去年的高点198bp相差无几。 商业银行在经济动荡中对信贷扩展噤若寒蝉，他们的资金无处可去，只得放在银行间市场，于是，市场上钱真多，成为交易员最近的共同感受，屋漏偏逢连夜雨，最主流的短期品种一年央票彻底停发令这种趋势火上浇油，投资者开始疯狂地在市场上买入短期品种，收益率溃不成军，连创新低。 今天上午的一年期国债招标记过只有1.28％，这点可怜的收益率甚至比银行间市场七天期回购利率还低50多个bp。我们既可以说市场的疯狂让我们大跌眼镜，也可以说这意味着短债收益率继续下跌的空间已经开始受到回购利率的约束，或者说短期内空间不大了。 不仅如此，市场即将迎来季节性的供给低谷。在过去的五年中，第一季度的国债发行规模平均只占全年的两成左右，而且大多集中在2、3月份，而仅在1月份，就将有3,790亿元人民币的央票到期，照目前的迹象看，央票到期资金的大部分可能直接被注入银行间市场，尽管有元旦和春节两个节日的影响，但债券的供不应求恐怕仍将愈演愈烈。 现在摆在大家面前的选择是这样的，继续追逐短债，获得未来收益率走低带来的资本利得，恐怕还不如坚持到年末，来博一把流动性稍紧拉动回购利率的反弹，但这两者的收益现在看，恐怕都很有限并且难以持续了，投资者不得不开始打起长债的主意，收益率曲线陡峭化带来的近两百点的利差正在变得越来越诱人。 |
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