既然中国央行取消了人民币盯住美元的做法，世界上最死气沉沉的外汇市场之一即将变得更富活力。

　　周一，人民币兑美元涨0.4%，原因是交易员们预测中国央行打算允许人民币很快开始升值。按照国际标准衡量，周一人民币的升幅很小，但却是2008年12月以来中国市场上最大的一次。2008年12月，金融危机的爆发引发了对政府将贬值人民币的预期，人民币随之跌至允许的日交易区间下限。

　　在2005年年中取消了人民币实际盯住美元的做法后，人民币兑美元只升不降；在随后的三年中，人民币兑美元升值21%。

　　如今，外汇分析人士说，中国央行发出了人民币兑美元可能会双向浮动的信号。

　　北京方面制定了一系列复杂的规定，只是为了消除在中国央行没有允许的情况下，人民币在市场力量的作用下升值的可能。中国央行在上周末的声明中暗示，将朝着新的汇率形成机制转型，人民币会更多地参考一篮子货币进行调节，此举可能会推动人民币兑美元汇率的真正双向浮动，使现有的一些规定变得不再必要。这样，即使是在人民币兑美元走软的时候，人民币兑主要贸易伙伴的一篮子货币的加权平均值仍可能走强，这能比双边汇率更好地反映出货币的真正价值，不过这一点还值得商榷。

　　中国的金融体系最近几年发生了重大变化，金融监管机构推出了一系列衍生品。随着人民币周一走强，上海浦东金融区摩天大楼中的银行交易员们推高了人民币远期合约价格，股市、黄金和锌期货价格也纷纷上扬，减持了五年期利率掉期。

　　五年前北京方面宣布人民币汇率形成机制改革时，中国还没有这样的金融衍生品。当时的声明令全球金融体系紧张不安。

　　如今，中国的汇率机制显然比上世纪90年代有了很大的进步。90年代时，各银行必须在每个交易日结束时向央行运营的结算中心手工提交当日所有的外汇交易纪录。结算中心位于上海旧租界区的金融中心里一座巨大的花岗岩大楼中。

　　银行间外汇市场有近300家银行参与，并逐渐对保险公司和非银行类金融企业开放。这个市场由国内银行主导。国内银行有更广泛的分支机构网络，占了储蓄的最大部分，并在银行业占有主导地位。

　　而能讲汉语的、有经验的货币交易员已成为银行业的抢手货。最近，在中国货币市场业务有限的瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)从德意志银行(Deutsche Bank AG)及澳新银行(Australia &New Zealand Banking Group Ltd)挖人组成了一个六名交易员与销售员的知名团队。尽管中国银行业中把单个的交易员及高管挖走已属平常，但从无到有组建一个团队却不同寻常，这标志着中国市场的重要性不断增加。

　　如果人民币真的更具弹性(从技术上讲，人民币日浮动幅度为上下各千分之五)，则对政策制订者而言，管理人民币汇率将不再是件简单的事。尽管以国际水平来看，中国的外汇交易规模尚小，但在上海的外汇交易系统，人民币日交易量已达数亿美元。人民币交易对外资银行2008年的业绩贡献较多，业已证明人民币交易可以成为外资银行的盈利中心。

　　中国放开外汇管理体制的程度一直有限，受到以防止货币投机、确保人民币不成为投机获利工具为目的的种种措施的限制。

　　尽管中国已推出人民币衍生品来帮助进出口商应对货币波动，但因中国政府担心出现投机，对公司而言这并不容易。公司必须提供大量的文件以证明交易是出于实际经济需要。

　　银行在人民币交易上也有严格限制。限制从人民币升值中获利的一条规则是，中国的外汇交易员可在当日内任意进行货币交易，但在交易日终了，必须平仓以表明没有做空美元，即便他们预计下一交易日美元兑人民币会下滑。

　　因而，如果银行在当天早些时候因期望实际上从未出现过的人民币上涨而卖出美元，则经常会在交易日即将结束时忙着购入美元，这偶而会产生市场日间波动，尽管这种波动并非中国政府声称想要推动的那种。

　　中国央行最有效的控制手段一向是设定人民币日交易的参考水平。鉴于人民币仅能围绕这个水平上下浮动千分之五，即称为中间价，人民币的整体升值速度不是由日间交易决定的，而是由中间价的每日走势决定。

　　采用这种方式，中国中央银行很少需要直接干涉市场，尽管交易员有时会猜测，当一两个大型国有银行开始进行同向大笔交易时，他们是在中国央行的指令下进行的。 Dinny McMahon / James T. Areddy

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