各位，我现在有些非常乐观的消息要说。

　　不过，这好消息也有着一个补充说明，而且是极为让人担心的补充说明。

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　　首先我们还是来说说这个消息：近几十年来最著名的随势操作系统之一目前发出信号，显示股市的低估程度已经达到了几十年来仅见的程度。

　　补充则是：这一模型存在着非常重大的，甚至可能是致命的缺陷。因此我们现在实在很难断言该对这一信号给予怎样程度的关注。

　　在这里我所说的就是所谓联储模型(Fed Model)。它已经以这样或者那样的形态存在了几十年，直到1990年代晚期，才得到了现在这样一个名字。

　　联储模型认为，只要十年期国债的收益率低于股市的盈利收益率(即未来十二个月预期盈利与股价水平的比率)，股市就是处于低估的状况之下。比如，标准普尔公司提供的数据显示，目前标准普尔500指数未来四个季度当中的预期盈利将是每股105美元左右，而和当前的指数点位比较，盈利收益率大约是8.7%。

　　与此形成鲜明对比的是，十年期国债当前的收益率则是1.94%，与指数的盈利收益率相比低了近7个百分点。JP摩根基金部门近期的分析显示，如此巨大的差距，1950年代以来还是首次出现。

　　研究报告还直接援引了JP摩根基金首席市场策略是凯利(David Kelly)的话，说着就意味着一个股票出现了一个“让人尖叫的买进机会”。

　　他补充道：“这近乎疯狂。”

　　然而，在我看来，真正疯狂的，却是有人还会给联储模型机会。它既没有可靠的理论基础，历史表现纪录也不是特别具有说服力。

　　最简单的投资理论都会告诉我们，股市的盈利收益率原本就应该比国债来得高，因为股票作为一种资产，其风险要超过债券。联储模型拿来作为证明股市低估根据的，其实并不是什么特殊的东西，只是股票相对较高的风险的自然结果。

　　换言之，在联储模型之下，股票几乎在任何时候都会是被低估的。事实上，联储模型在2007年10月就发出了看涨的信号，而那时，正是股市不折不扣的顶点。2008年9月，它也是看涨的，而当时正是雷曼兄弟破产，股市跌落悬崖的边缘。现在，它又看涨了……

　　当然，还不能说它已经变成了市场顶部的预测指标，但是估计也差不了太多了。可是，无论如何都让人无法理解的是，华尔街就是喜欢这个指标。

　　Hussman Funds的共同基金经理人胡斯曼(John Hussman)研究过，联储模型1948年至今，只能解释“标普500指数未来一年整体回报率3%的变化，未来七年整体回报率2%的变化，以及未来十年整体回报率1%的变化”。

　　当然，这并不意味着股市在未来几个月当中就肯定会下跌，这一点是必须说明的。相反，股市如联储模型所指示的那样，呈现出上涨的行情，也完全是可能性的。

　　然而，我却必须强调，哪怕股市的确上涨了，那也是因为自己特定的原因，而与联储模型无关。