一、 一周基础市场回顾

　　本周A股市场继续呈现上涨态势，具体来看截止4月15日的一周内（4.11-4.15），上证指数收于3050.53点，上涨0.68%，深证成指收于12965.75点，下跌0.54%，沪深300指数收于3358.94点，上涨0.17%，上证180指数收于7113.25点，上涨0.41%，上证50指数收于2201.09点，上涨0.72%，中小板综指收于6433.80点，下跌1.24%，中证500收于5162.42点，上涨0.26%。国债指数收于127.75点，企债指数收于127.90点，变动幅度甚微。从具有代表性的沪深300指数和中证500指数的表现来看（两者分别代表大市值板块行情和中小市值股票走势），中小板行业个股行情整体表现好于大市值板块个股行情。

　　二、 一周基金市场回顾

　　在基础市场大幅上涨的带动下，本期权益类投资占比较大的股票、混合及指数型基金普遍收益下跌，债券类基金收益涨幅较前期也有明显下降。截止4月14日的一周内（4.8-4.14），济安金信基金评价系统纳入统计的262只股票型基金平均收益率为-0.47 %，164只混合型基金平均收益率为-0.33 %，84只指数型基金平均收益率为0.04 %，76只二级债基金平均收益率为0.39 %，72只一级债基金平均收益率为0.39%。本周基金收益除股票型和混合型基金外均有所上涨。

　　具体来看，股票型基金中期间收益表现较好的为工银稳健成长股票、宝盈泛沿海股票、鹏华盛世创新(160613)股票(LOF)。混合型基金中，期间收益表现较好的基金有上投摩根中国优势(375010)混合、华安宝利混合、兴全有机增长混合。指数型基金中期间收益表现较好的有嘉实基本面50指数(LOF)、超大ETF、上证中央企业50ETF。二级债基金中期间收益表现较好的基金有博时转债增强债券C、富国可转债。一级债基金中期间收益表现较好的有富国汇利进取、建信稳定增利债券(530008)。从我们测算的数据来看，周内基金股票型类内单只基金间的收益分化现象依然较为明显。股票型基金，单只基金间的收益涨幅最大差距超过4.3%，该项统计结果较前期有所加大。

　　三、济安基金仓位测算

　　2011年4月15日济安金信仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的基金平均仓位较上期有所上升。其中，本期进入济安金信综合评价系统的股票型基金共有262只，平均仓位87.74%，较上周上涨1.06个百分点；进入济安金信综合评价系统的混合型基金共有164只，混合型基金平均仓位76.66%，较上周上涨1.17个百分点。本期进入济安金信综合评价系统的封闭式基金共有27只，平均股票仓位76.64%，相比前周上涨4.94个百分点。测算期间沪深300指数上涨0.17个百分点，剔除基础市场影响因素，本周各类型基金仓位主动调整的可能性较大。

　　四、一周市场热点济安点评

　　1、王亚伟抨击券商劝退低报价 中小市值申购者弱势

　　济安点评：今年以来打新热情虽然依旧高涨，但频频发生的新股破发为新股不败神话蒙上一层阴影。究其原因是由于新股询价机制的不健全导致现阶段新股定价价格与市场认可价格存在偏差。上周五，在"新股估值定价研讨会"上，王亚伟举了这样一个例子，某家询价机构经过认真研究之后，打算对某个新股报出35元的价格，但是拟上市公司实际上想发到50元，于是通过承销商来给这家询价机构打招呼，劝退这家询价机构，让其放弃报价。因为，如果35元的价格一旦报出，会拉低整个询价的价格中枢，公司或许只能发到45元。对于询价机构而言，反正报35元也不可能落在最终价格的有效区间内，而按照上市公司的导向改报50元，自己也接受不了，那么何必做损人不利己的事情呢，于是也就放弃了报价，最终上市公司如愿以偿发到50元，一次性大量筹集到超募资金。但是，这是市场化吗？所以，如果不加强对发行人的约束，不提高询价机构的谈判力，市场化只能停留在表面。例如近期发行的一只创业板新股，长荣股份(300195)（300195）发行初期询价有效比例仅为30%而发行首日即破发成为又一只破发新股。在王亚伟看来，目前的制度安排偏重于询价对象，对强化询价对象的博弈力量考虑不够。再加上新股发行周期短，一些专业打新资金可以循环使用资金，打新常常被营造出一种"秒杀"气氛，询价机构更难以有充足的准备，因此往往对券商的报价予以被动接受。目前大盘股发行状况已经有所改观，一些发行人甚至要求证监会允许降低网下配售的比例--大量的供给导致参与网下定价的机构可以讨价还价。中小市值股票的供给短期内还不会有很大提高，但或许一次性发行更多的股票，同时延长发行周期是一个可以考虑的方向。此举将使询价机构能更从容地货比三家。

　　2、450元操纵国泰价值低成交基金屡被炒作

　　LOF基金价格炒作参与度不高

　　济安点评：近日来由于国泰价值LOF基金二级市场价格的异动，使得LOF基金发展再次引起了业内的关注。上周五收盘前国泰价值经典突然挂出5手0.911元的卖盘，而这比上一笔成交的价格低了9.71%。当这单成交后，截至收盘则再无成交，最终国泰价值经典以0.991元，单日跌幅8.44%收盘。而值得关注的是将国泰价值经典打至近跌停的这一笔成交的金额却仅仅只有455.5元。本周一国泰价值经典一跃而起又以涨停开盘，最终以1.002元涨停价行进至收盘。两日的成交额分别为22万元和35万元。而此前，国泰价值经典已经很长一段时间维持在每交易日10万元左右的"微量"成交了，最少的时候甚至只有几千块。仅靠几百元就能对个股的价格产生影响，在股票市场来说几乎是不可想象的，但这在成交极不活跃的场内基金市场上却是见怪不怪。这些低成交基金因为买卖盘有限，常常出现成交"空档"，不多的资金扰动就可能使其市价出现大幅异动。尤其在小规模资金可以进行转换套利的LOF基金中，常见这种现象倒成了见怪不怪。我们对于LOF基金这种病态的发展表示担忧，据统计LOF基金中，除了嘉实沪深300(160706)外，其余LOF基金日成交额均在1000万以下，还有10余只产品日成交金额不足10万元。10万元的成交量意味着一个普通投资者在急需兑现流动性时就有可能大幅影响基金价格，而其中的流动性风险也会使投资者遭受损失。针对这一现象我们则认为，监管层应当出台相应的基金摘牌措施。对于不能满足一定流动性的LOF基金予以摘牌，这样不仅在节约交易代码资源的同时，也保护了投资者的切身利益。

　　3、震荡市货币基金优势显现

　　济安点评：我们将仅投资于货币市场工具的基金作为货币型基金。货币型基金作为活期存款的替代工具, 适合投资者短期闲置资金投资，在保持高度流动性的前提下，取得高于活期存款的稳定收益为目标。由于其无需缴纳申购、赎回费且流动性好所以通常将货币型基金只作为一种现金管理工具。货币基金的盈利能力作为基金投资最为主要的评价指标之一，我们通常以阶段收益率来进行考量。通过货币型基金的每万份基金净收益，用几何法计算得到阶段总收益。阶段收益率，反映货币型基金阶段收益水平，其数值越大说明盈利能力越强。而作为衡量货币型基金收益的对比参照，只有一年期存款利率才具有现实意义。文中所说的"横向比较股票型、混合型、债基和货币基金，数据显示，今年一季度，标准股票型基金净值平均下跌3.08%，混合型基金平均下跌3.16%，一级债基和二级债基平均跌0.28%和0.5%，只有货币基金取得了平均约0.77%的收益。"从统计数字表面上看是显现出货币基金今年以来的收益优势，但其结果不具有现实意义。由于基金投资标的不同，同时不同类型基金间收益与风险的波动性又有着显著差异，所以不同类型之间的比较是没有意义的。例如：投资权益类资产的股票型基金由于股票型基金的高风险高收益特性注定其在市场行情好的时候收益必然远高于货币类基金投资收益，而市场行情差的时候则大不如后者。基于以上的考虑，所以我们认为震荡市货币基金具有优势的说法是有欠妥当的。

　　4、保险公司有望卖基金 金融混业经营时代将开启

　　济安点评：对基金行业而言，由于目前银行在销售渠道中占据了绝大部分市场，使得基金销售的渠道维护费不断攀升，挤压基金公司利润。因此，咨询机构和独立基金销售机构这些第三方销售机构在业内颇受期待。而对于近期热议的保险机构进军基金销售市场的话题，基金公司也大都持积极欢迎态度。近日，继中国保监会发布 《保险公司委托金融机构代理保险业务监管规定(征求意见稿)》(下称"意见稿")之后，日前又有报道称，证、保两大监管部门正考虑发文，允许保险公司人员取得相应资格后代销基金产品。不过据我们了解监管层并未正式着手推行保险公司代销基金业务，亦未到起草相关文件的阶段。同时值得我们注意的是，去年11月，证监会发布的《证券投资基金销售管理办法(修订稿)》规定，商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、独立基金销售机构及证监会规定的其他机构，可以申请基金销售业务资格。但以上机构并未包括保险机构。其实对保险业来讲，保险销售人员以"居间人"的身份向其保险客户"销售"基金更有利于行业 "理财顾问" 模式的发展，基金品种的加入使得"一站式"综合金融销售服务将会成为可能。但我们认为在现阶段，保险机构销售基金恐难实行，其难度更超过第三方销售机构的推出。首先，由于保险业与基金业分属保监会和证监会分管，如何协调监管机构，建立有效的监管协调机制是首要解决的问题。其次基金投资具有一定的风险，销售中的误导或专业能力不够都会影响到持有人利益，进而影响基金业的行业规范。第三方销售机构是从无到有，监管层在发放牌照时，可对销售人员配置等各方面提出要求。但保险机构已有成熟的销售渠道，其中，银行销售的部分与基金公司有所重叠，对基金而言，新增渠道多于保险公司的直销渠道，如何做好对这一庞大的团队在基金销售过程中的监管，避免出现销售误导现象，是推行保险代销基金所面临的又一大难题。

　　5、中小银行揽存压力上升 基金销售或受冲击

　　济安点评：近两年中小银行渠道基金销售异军突起，成为不少基金公司实现销售突围的重要途径。传统上大型国有商业银行垄断了基金销售的大部分市场，然而随着新基金发行数目的激增，传统渠道拥堵现象日益突出，大行首募效率也有所下降。为了在激烈竞争中实现销售突围，部分基金公司将目光投向了中小商业银行。而近两年来中小银行的基金销售能力也在逐渐得到业内的认可。在今年新成立的基金中，中信、兴业、浦发、广发和华夏银行(600015)都已揽入托管业务，在发的新基金中，招行、中邮储和深发展(000001)也在基金托管行之列。数据统计显示，今年以来共成立新基金62只，平均单只募资规模为15.26亿元，虽然大部分新基金依旧在大行托管，但中小行托管行发行也不缺乏亮点，例如中信银行(601998)托管的浦银安盛货币基金首募规模为25.75亿元，招商银行(600036)托管的嘉实多利基金首募规模为23.40亿元。然而日前一则悲观的消息：监管层将自6月起对商业银行的月度日均存贷比进行监测，要求存贷比日均不得高于75%的监管标准。而之前许多银行的考核较为宽松，以月度或季度为计。为此前由于银行销售渠道扩充而带来的大好形势蒙上了一层厚厚的阴影。根据13家上市银行披露的2010年年报数据，有8家银行的存贷比在70%以上。在五大国有银行中，交通银行(601328)和中国银行(601988)的存贷比同样超过了70%，分别为72.1%和70.2%，处于较高水平；股份制商业银行的领头羊招商银行存贷比更是高达74.59%，险些撞线。银行揽存需求的上升再加上银行其他中间业务的增长要完成任务，这对基金发行都会形成冲击。由于发行渠道集中银行，而此次事件显现出干扰基金销售因素的不可预期，基金行业受发行渠道困扰这一亟待解决的问题又一次成为焦点。

　　新基金发行动态

　　目前在发新基金有17其中股票型基金7只、一级债基金2只、二级债基金2只、纯债基金1只、货币型基金0只、混合型基金0只、QDII基金2只、指数型基金1只、保本型基金2只。经过2010年创新性的积累，加之跨越牛熊后基金管理者水平的逐步提高，2011年或许是近十年以来基金产品最为丰富的一年。这其中也不乏一些具有投资价值的产品。近期最为值得关注的当属保本型基金。从不同指数的投资价值上看，各种风格的指数均有其鲜明的风险-收益特征，也因此提供了不同的配置价值。封闭式基金因具有份额固定、规模较小、没有赎回压力等特点，相对投资价值仍然会得以延续。创新类分级基金给投资者提供双重机会。分级基金中折价交易的品种在拥有杠杆的同时也具备折价率的保护，兼具进攻性与安全边际，从估值角度而言更具投资价值。有一定的风险承受能力、欲获取超越指数收益的投资者而言，值得重点关注。创新类基金在产品方面，虽然较普通基金更为复杂，但其实际运作中逐渐表现出的投资价值及优势不可忽视。对于聪明的投资者来说，勇于尝试新产品，在投资旅途中是不可或缺的。

　　表：一周新发基金列表及基金公司相应类型基金四季度评级

　　资料来源：济安金信基金综合评价系统

　　注释：基金管理公司综合评级为2010年四季度的综合评价结果。