“市场进入风险区，补仓低估板块”
　　专访光大保德信基金投资总监许春茂  

　　我们做了一个测算，目前的PE水平是20倍多一点，PB水平是2倍多一点。我的大概判断是目前还在熊市当中，熊市没有结束，牛市也没有开始。  

　　许春茂，说起话来形象生动，思维敏捷，其掌舵的光大保德信红利曾在2007年以优异业绩问鼎“金牛基金”。自2008年11月起，许春茂与其投资团队敏锐地察觉到市场见底信号，光大系基金成为一支率先勇猛加仓的基金分队，立场鲜明，在本轮反弹行情中也受益颇多，目前旗下基金纷纷站在基金净值排行榜前列。  

　　这次，许春茂将执掌另一只新基金——光大保德信均衡精选。从该基金的设计理念不难看出，该基金的投资策略是风格轮动，这与许春茂分散投资的风格有关。他对理财一周报记者说，自己的确有些偏爱彼得·林奇，从他身上学到了不少套路。  

　　尽管在行业上涉猎较广，但他还是采取理性的态度。就这次小牛行情，他很早就表示出谨慎态度，他建议投资者目前可以将资金转入安全边际较强的股票中。  

　　很多个股已无上涨空间  

　　理财一周报：最近市场掀起一次强劲的主升浪，这两天又经历了调整。您认为这波反弹还能走多久，这两天的反复是不是结束的信号？  

　　许春茂：这波行情可能还会反复，而一些个股的表现已经结束了。因为这些个股涨幅过高，估值到了很高水平，目前看来已无再多上升的动力。要进一步上升，这些上市公司必须依靠好的业绩支撑，出现更好的市场预期。  

　　我们做了一个测算，一个基本的假设是今年上市公司的盈利增长是-15%，我们测算目前的PE水平是20倍多一点，PB水平是2倍多一点。我的大概判断是目前还在熊市当中，熊市没有结束，牛市也没有开始。  

　　我的直觉告诉我，熊市当中估值水平很难有大的突破。我们知道在股市最高点的时候，PE甚至达到60倍，PB达到6倍。不要认为熊市中的估值水平会回到牛市当中的最高点，我觉得30倍的PE和3倍的PB是我个人感觉非常敏感的点位。市场从反弹以来，指数涨了40%多，但是很多个股涨幅非常大，我们做了日本、韩国、欧洲、美国等等类似熊市的技术上的统计，离底位反弹80%是一个平均值，回到前期高点50%是一个平均值，如果剔出掉波动比较大的中国台湾市场或者是日本市场，数值可能会更低一些。考虑到今年的宏观面，今年的企业利润，我们觉得从现在开始，市场已经进入了一个风险区。当然这不意味着反弹结束，这完全取决于投资者的预期，流动性的释放和周边市场等一系列的因素，由很多变量决定了市场的最终走势。从估值上来说，市场已经不便宜，再往上涨就在向贵的方向在走了。第二，一些个股已经累积了比较大的涨幅。第三，现在一些投资者要考虑到一些负面的因素，比如贷款增长的持续得不到维持，企业的利润比我们预期的还差，外围经济很难起来，恶化的情况更加厉害，出口比我们想象的还差，这些都是可能让市场反弹力量得到削减的信号,或者说可能就是市场会发生变化的信号。我觉得作为投资者来说，2008年11月份我们很坚定，我们认为流动性开始释放，市场可能会向好。但从现在开始，大家一定要注意一些不那么让你舒服的信号。  

　　理财一周报：如何观察这些变化信号？  

　　许春茂：一方面是刚才提到的估值水平，目前呈现出让人不怎么舒服的信号。另一方面是看宏观数据反映的宏观经济变化，如出口、发电量、财政收入、信贷增速、企业利润等，。  

　　理财一周报：你如何看待目前宏观经济，市场回暖了么？  

　　许春茂：我觉得还是要分几个层面来说。第一个层面，从大范围来说，我们一定要清楚2009年是什么样的年份。我们觉得从过去的10年来看，2009年是宏观经济最差的一年，是面临巨大压力的一年，这种压力不仅来自于外部需求的快速衰退，来自于全球经济的调整，也来自于我们本身内部经济结构的变化，一个内在调整的需求。当然政府出台了很多方案与政策，刺激经济的发展。这些方案一定会起到作用，反周期的这种调控政策，会延缓市场下跌的幅度或节奏。但经济的发展遵循其内在的运行规律，所以2009年一定是宏观经济压力非常大的一年。  

　　另外，从微观层面来说，企业利润的层面，我们觉得保持正增长会有一定的压力。因为过去的几年，从2002年开始的整个中国经济高速发展当中，整个宏观经济的总量和企业利润的总量都得到了数量级的提升，企业的利润水平得到了非常大的改善。上升趋势的延续也会经历调整的周期。大概率来说，2009年企业利润保持正增长已经是很大的挑战了。  

　　从宏观层面和微观层面来说，希望股市出现一个很好的趋势性上涨行情，挑战和压力都是比较大的。以我个人的理解来说，这是有悖于我们对经济和市场的理解的。因为无论是全球市场，还是国内市场，过去十几年的经验告诉我们，股市的运行节奏和整个宏观经济和企业利润周期是基本一致的，因此，我们很难认为2009年股市会有一个趋势性的上涨行情。