首批跨市场ETF——华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF，28日分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市。这两只ETF给市场带来许多联想，先是4月27日募集结束时，申购量高达逾500亿元；随后是沪深300指数于5月4日突破2700点，创今年以来新高。市场联想，可能是基金建仓的影响。随后在5月10日，股指期货总持仓量达到75444手的历史最大值，也有观点认为起因于申购ETF投资者的套期保值行为。

28日，从9点30分至15点，华泰柏瑞沪深300ETF折价约在0.3%，嘉实沪深300ETF折价0.4%左右。同时，沪深300期货价差增加。与上周五(5月25日)IF1206合约15点整价差-0.24%相比，本周一开盘后该合约逐步上升，10点10分就达到+0.10%，相当于存在0.34个百分点的价差。

这似乎给市场一个联想：ETF折价，说明卖ETF的力量较大；股指期货价差增加，说明买股指期货强于沽空。综合起来看，似乎是卖ETF起因于申购者在开放期出场，买股指期货缘于前期套期保值出场？但这只是联想，无法求证。我们不可能对所有卖ETF和买股指期货的交易人逐一访谈，问清楚他们在做什么。

然而，这不是说没有投资机会。ETF折价，与股指期货价差增加，直接令人联想到期现货套利：买入ETF，沽空股指期货。

理论上，上述交易并非不可操作。在周一最佳时刻，10点10分，期指价差最高时，升水+0.10%，华泰柏瑞沪深300ETF大约折价0.20%，二者的差距看起来似乎不大，然而，需要注意的是，现在是沪深300指数成份股的分红季节。根据估算，在IF1206合约剩余存续期间内，分红率大约为+0.83%。这部分对套利会产生什么影响？试想，股指期货升水、ETF折价，套利方向为买低卖高，因此是买ETF、沽空股指期货。由于是买入现货，红利就是套利者的收益。三者相合，价差达1.13个百分点。

除了周一最佳时刻，其他时间是否也有此机会？我们取10点、11点、14点、15点这4个时间点，分别比较股指期货的价差与华泰柏瑞沪深300ETF的折溢价。(见下表)

从这些数字可以看到，不同时点存在较大的差异，因此建仓还是要选二者价差较大时。

所有交易都有风险，或者说，不能只看到有机会就急着入场，更要想到将来怎么离场。上述交易，最大的获利来源是分红，但要注意分红不是一天分完。理论上看，持有满18个交易日才能全取+0.83%的分红率。万一这段时间大盘上涨，沽空股指期货需要补交保证金，必须预留部分资金，否则会被强制减仓。

另外，分红率是估算数字。上市公司年报公布后，当年分红金额已经确定，但日期没有公布，通常在正式分红前再公告，A股上市公司大部分提前5个交易日公布。因此，目前至6月1日的分红率(0.212%)是相对准确的，后面的分红率则是估算的(以该公司去年的分红日期测算)。当然，差距不会太大，分红金额已确定，只是日期需要估算，但投资者还是要留意这部分风险。

这次沪深300ETF上市对市场冲击很小。首先，5月上旬，没有因为沪深300ETF建仓，展开大牛市行情；其次，28日沪深300ETF上市，大盘没有大跌，反而低开高走。中国股市运行多年，市场结构愈发健全。股市该涨该跌，还是会回到经济基本面上。沪深300ETF上市将进一步完善资本市场结构，发掘蓝筹股投资价值。