他山之石

　　晨星（中国）研究中心 车小婵

　　免佣基金(No-Load Fund)，即不向投资者收取申购或赎回手续费用的开放式基金，投资者的申购金额与基金净值的比值即为申购所得的基金份额。

　　美国超过半数的开放式基金采取两种或以上的份额类型，以差异化的费率结构来满足各种投资需求。免佣基金可能是上述基金多份额类型其中的一种，也可能是基金公司以免佣渠道单独发行的一只基金。通常免佣基金的基金份额直接由基金公司销售给投资者，其分销渠道不涉及销售费用较高的中介机构，如提供投资咨询服务的证券经纪商、保险公司或理财咨询机构，而是通过折扣经纪商或者“基金超市”等流向投资者。这部分投资者更倾向于选择自助理财，自行作出投资决策。

　　并非所有的免佣基金都完全不收取销售费用。按照美国证券交易委员会(SEC)颁布的投资公司法案规定，免佣基金也可以像其他份额类型一样，定期从基金管理资产中提取销售服务费，也就是通常所说的12b-1费用，支付给相应的“基金超市”等分销商。不过，免佣基金收取12b-1费用的费率一般每年不超过0.25%。

　　真正纯粹的免佣基金，其前后端销售费用连同年度提取的销售服务费一并免去。目前美国市场上这样的纯免佣基金共计842只，这还不包括提供佣金减免 (Load-Waived Fund) 的基金数量。这些免佣基金覆盖了权益类、固定收益类、混合型、另类资产型，及其下的各个子类。几乎可以这样说，投资者每找到一只满意的有佣基金，就有相应的一只提供同档次风险收益水平的免佣基金可供选择。2003年有学者依据2000至2002年美国共同基金的数据研究发现，免佣基金的业绩表现优于有佣基金0.1到4.3个百分点，其中小盘股基金的业绩差距最大。难怪很多美国财经评论员调侃道“傻瓜才会买有佣基金”。

　　据美国投资公司学会(ICI)统计，从1980到2001年20年间，以免佣基金渠道销售的股票基金占股票基金总销售额的比重从34%上升到58%；免佣的债券基金的比重则从47%增加到64%。对于有投资经验且有足够时间精力自己理财的投资者而言，免佣基金显然是他们更便捷、更划算的投资选择。

　　即便有费用上明显的优势，免佣基金也没有要取代有佣基金的趋势。长期以来，收费投资咨询服务业在基金分销中扮演重要的角色，缺乏专业投资经验或者时间精力理财的投资者更信赖理财顾问的投资建议进行资产配置、基金投资。同时，免佣基金由于不收取申购赎回费用且交易便捷，部分投资者在“基金超市”频繁交易，有可能损害投资组合的整体业绩，让投资者蒙受不必要的损失。