航空机场：消费属性增强与高铁估值并存 荐股

　　航空盈利周期的根本决定因素是需求周期，行业或处在新一轮盈利周期的起点。中长期看，航空需求端受益消费升级，同时供给端谨慎、燃油附加机制、竞争格局优化等因素较为有利，而高铁对航空的实际影响低于预期。

　　经营性业绩：一季度有望翻番，全年增长可达20%。1)供需：预计明年RPK和供给增速为15%和11%，缺口4%，高景气持续；2)票价：今年行业格局优化始于二季度，预计一季度票价同比涨一成；3)油价：预期年均价上涨10%，新航油和国内航油均价为96美元/桶和5900元/吨。三大航(国航、南航和东航，下同)EPS将较油价持平下摊薄0.07、0.06和0.08元；4)汇率：预计明年升幅3-5%。每升1%，三大航业绩增厚约0.02、0.04和0.03元；5)预计三大航一季度和全年主业利润同比增81%、98%、158%和21%、22%、18%。

　　估值：消费属性与高铁共同决定航空明年的估值区间，我们认为PE将在10-15倍间波动。(1)消费属性逐步加强：航空作为高端服务业将大幅受益消费升级，需求端消费属性增强将成为盈利的坚实基础；(2)高铁影响估值：高铁对航空业绩的实质影响未必如预期悲观。综合交通系统战略和需求多样性保证了各运输方式未来的均衡发展。在未来增长空间上，交通运输整个"蛋糕"在迅速做大，而航空目前的份额很小。另外，航空在高铁未覆盖和大于1200公里的区域细分市场，以及精英客户细分市场均占有优势。

　　投资策略：维持航空"推荐"评级。把握一季度经营性业绩超预期的投资机会，回避下半年高铁实际影响不明朗前对航空板块的估值压力风险。维持"三大航"强烈推荐-A的评级。东航一季度经营性业绩有望同比翻番、有协同效应发挥和战略投资者引进预期，可重点关注：(1)南航关注高端经济舱对盈利能力的提升；国航盈利能力强，关注与深航的整合；(2)维持机场"中性"评级。围绕估值区间波动和主题两方面进行投资，关注海西的厦门空港；(3)关注通用航空业发展的转折点，中信海直是大行业的小公司，前景广阔，可享受高估值。

　　风险提示：市场调整；宏观经济波动；油价大幅波动和高铁等因素。

　　(招商证券)