央行再加息的背后考量

　　中国人民银行宣布,从今天起,一年期基准利率上调25个基点,一年期存款利率升至3.25%,一年期贷款利率升至6.31%.本次加息基本符合市场预期(尽管比市场预期来得早了一点),显示国内通胀依然居高不下。

　　一、加息是必然之举

　　目前中国经济有着放缓的趋势,央行周二的加息,一方面显示出中国政府对于基本增长势头的可持续性充满信心;另一方面也显示出控制通胀仍是政府的工作重点,其重要性就好比国务院总理温家宝上个月曾表示的那样:"通胀就像一只老虎,如果放出来就很难再关进去".

　　我们认为目前的加息是必然之举,是基于以下几点:

　　第一,央票发行利率已达3.19%,凸显市场资金流动性依然宽松。

　　第二,存款准备金率已达19.5%,早已是历史最高点。继续上调使得银行的紧缩成本越来越大。

　　第三,行政性的控制价格多少扭曲了市场的定价体系,况且通胀已经从资源性产品到终端产品形成了自我循环,这使得3月的CPI可能远高于市场预期。

　　第四,外汇占款依旧处于高位。

　　二、加息背后的考量

　　中国选择加息,实则是代表了新兴经济体的普遍政治诉求。目前,主要的新兴经济体都选择以加息应对通胀。巴西央行1月19日已经将利率上调至11.25%,印度央行3月17日将存贷款利率各提高25个基点,调整后分别为5.75%和6.75%,新兴经济体一致显示出抗通胀的态势。

　　但是,反观欧美经济体,虽然面临通胀压力,却迟迟不肯加息,尤其是美国,将国内经济复苏的指望寄托在全球通胀、改变美国资产负债表的基础上。

　　按照市场普遍的观点,加息最大的隐忧就是热钱的涌入。尽管央行的报告显示:2010年"热钱"净流入355亿美元,占外汇储备增量的7.6%,占当年GDP的0.6%.但是广东社科院等的统计数据远非如此乐观。

　　因此,提前调控强化预期,控制通胀稳定民心是管理层应对国际局势的必然选择。

　　三、未来市场走势分析

　　如果CPI作为一个衡量的标准,目前加息后一年期存款利率为3.25%,假设今年全年CPI平均为4.5%,则还有一定的加息空间。但是继续加息,证券与房地产市场难免无法消化而面临下行的风险。这一点,从本次加息的幅度也可以看出端倪:一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点,而三年期以上贷款利率上调0.20个百分点,且幅度小于同期限存款利率。这很可能是为了提前防范上述风险而特意为之。

　　总体来看,我们认为管理层已经预先留下了再次调整的空间,但是空间已经不大。后管经济走势而定,在加息的靴子落地之后,未来一段时间市场会走出震荡向上的格局。

　　四、超预期分析——香港人民币IPO,汇改,美元

　　市场普遍预期二季度CPI将继续走高,通胀调控的压力持续。正因为市场的提前消化,本次央行上调基准利率对市场的影响有限。广州万隆网认为,由于市场预期三季度调控政策将有放松的趋势,因此二季度的调控可能理解为买入的机会,如此一来调控将对市场的负面影响有限。值得注意的是,在"通胀-抗通胀"模式中,美元作为影响输入式通胀压力的关键因素,需要密切关注。如果弱势美元政策更符合美国的利益,那么未来通胀压力超出预期的可能性较大。如果这种情况出现,可能倒逼人民币国际化的进程加快,反而利于市场走好。(广州万隆)