华伍股份：调研报告：乘风而起，轨交制动带来高成长

　　华伍股份

　　维持买入评级。

　　工业制动系统进口替代龙头企业，风电+传统制动系统双增长有望增厚15 年业绩(50%+)。公司是中国工业制动器龙头企业，产品为进口替代核心部件，制动系统产品毛利率40%以上，风电+传统制动系统双增长增厚15 年业绩，轨交制动系统打开未来成长广阔成长空间；我们预测公司2015-2017 年实现归属于母公司净利润分别为6359 万元，9149 万元，1.48 亿元，对应EPS 为0.21/0.3/0.48元，对应PE34/24/14 倍，考虑公司未来业绩的高成长性，且公司还有外延发展预期，目前市值仅22 亿，维持买入评级。

　　轨交制动系统唯一民营企业，募投项目增厚公司年净利润9912 万元。

　　轨交制动系统长期为国外垄断，华伍于14 年并购上海庞丰，成为轨交制动系统唯一民营企业，高铁、地铁、有轨电车制动系统方面的技术都有，切入轨交制动系统带来百亿进口替代空间。15 年定增募投项目主要投向轨道交通制动领域，项目达产后，将形成年产750 列轨道交通车辆制动系统，预计达产后平均每年实现销售收入9.03 亿元、年平均净利润增厚8,004.90 万元。其余部分投向制动系统服务业务，预计实现销售收入1.28 亿元、净利润1,908.43 万元。

　　员工持股，上下同心助推公司未来发展。

　　公司15 年公布定增预案，定增4 亿元，全部由公司内部认购，其中9551 万元由公司做员工持股计划，其余部分向公司副总聂璐璐(公司大股东女儿)发行。员工持股，上下同心有利于公司绩效提升，推动公司未来更好发展。

　　14 年12 月成立并购基金，带来未来并购想象空间。

　　13 年并购芜湖金贸流体，参股上海行力，积极构筑过程控制系统解决方案提供商；14 年年底由公司高管聂璐璐牵头成立并购基金，未来存在更多外延并购想象空间。

　　浙商证券 郑丹丹